核心观点：

    　　事件：（1）公司发布2025 年报，实现营业收入5.08 亿元，同比降低5.25%；实现归母净利润0.95 亿元，同比降低8.92%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比降低11.32%。公司在行业复苏趋缓、客均消费下降等因素的影响下，2025 年经营面临短期压力。

    　　（2）公司发布2026 年一季报，一季度实现营业收入1.00 亿元，同比降低4.50%；实现归母净利润0.1 亿元，同比降低24.46%；实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比降低20.76%。

    　　从费用率看，2025 年公司实现毛利率50.33%，同比减少2.09pp，主要由于景区、温泉业务毛利率同比下降较多；销售费用率9.28%，同比增加0.87pp；管理费用率14.66%，同比减少0.02pp；财务费用率-1.25%，同比增加0.22pp。

    　　分业务看，温泉、景区业务下滑较明显，水世界低基数情况下实现增长。景区业务实现收入2.60 亿元，同比降低7.89%；酒店业务收入1.54亿元，同比降低3.55%；温泉业务收入0.36 亿元，同比降低15.98%；水世界业务收入0.08 亿元，同比增长7.47%。

    　　盈利预测与投资建议。据公司年报，2026 年公司将以“焕新”为主线，持续放大核心竞争优势，目标实现收入5.35 亿元，同比增长约5%，净利润1.21 亿元，同比增长约16%，推荐持续关注公司轻资产输出节奏与未来新项目规划。我们预计公司2026-2028 年将实现收入5.42、5.77、6.12 亿元，同比增速分别为6.7%、6.4%、6.1%，实现归母净利润1.09、1.22、1.35 亿元，同比增速分别为14.9%、11.6%、10.8%。

    　　参考可比公司估值，给予公司26 年30xPE，对应合理价值12.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险。