概况：25 年，营收5.08 亿元/同比-5.2%，归母净利0.95 亿元/同比-8.9%，扣非归母净利0.89 亿元/同比-11.3%。其中，25Q4，营收1.22 亿元/同比-7.1%，归母净利0.12 亿元/同比-37.3%，扣非归母净利0.08 亿元/同比-52.2%。26Q1，营收1.00 亿元/同比-4.5%，归母净利0.10 亿元/同比-24.5%，扣非归母净利0.10 亿元/同比-20.8%。

    　　受外部环境影响，营收承压。25 年/26Q1 公司营收同比-5.2%/-4.5%，主要系外部环境变化，销售转换难度增加。25 年主营业务拆分来看，景区/酒店/温泉/水世界/旅行社各实现收入2.6/1.5/0.4/0.08/0.08 亿元，同比-7.9%/-3.5%/-16.0%/+7.5%/-6.0%，除水世界业务营收有所增长，其他主营业务营收均承压。

    　　成本相对刚性，利润率承压。25 年/26Q1 收入下滑情况下，营业成本同比-1.1%/+1.8%，其中设备设施维修量增加致使修理费增加，而成本相对刚性带动毛利率同比-2.1/-3.9pct 至50.3%/37.6%。25 年/26Q1 期间费用同比+1.1/-0.3pct，归母净利率同比-0.8/-2.8pct 至18.8%/10.4%。其中25 年归母净利率变动相对较小，主要系南山竹海旅游有限公司的35%少数股东损益占当期净利润的比重同比-5.3pct 至8.2%。

    　　26 年以“焕新”为核心主线。26 年，公司将全面推进经营、资产、管理三大维度的系统焕新：1）经营方面，从品牌、内容、渠道、产品四个层面推动焕新，构建全链路流量转化体系；2）资产方面，高质量推进在建重点项目落地见效，加快轻资产输出步伐，审慎开展重资产投资布局；3）管理方面，以游客为中心，推动管理从“管控型”向“支撑型、效能型”转型。

    　　全年计划实现营收5.3 亿元/同比+5.3%，净利润1.2 亿元/同比+16.1%。

    　　投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压，但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计26-28 年公司营业收入分别为5.4/5.6/6.2 亿元，归母净利润分别为1.1/1.3/1.5 亿元，当前股价对应PE 分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目延展扩张不及预期。