投资要点：

    　　天目湖发布2024 年半年报。公司1H24 实现收入2.63 亿元，同比下降6.9%；归母净利润0.53 亿元，同比下降15.8%；毛利率52.2%，同比减少1.5pct。2Q24实现收入1.57 亿元，同比下降3.7%；归母净利润0.42 亿元，同比下降3.9%；毛利率61.7%，同比增加0.2pct。

    　　业务拆分：景区、温泉业务毛利率有所改善。①景区业务：收入1.51 亿元，同比下降12.8%；毛利率61.7%，同比增加3.2pct。②温泉业务：收入0.23 亿元，同比下降2.4%；毛利率26.2%，同比增加3.4pct。③酒店业务：收入0.75 亿元，同比下降19.6%；毛利率30.6%，同比减少5.7pct。④旅行社业务：收入0.87 亿元，同比下降14.0%，毛利率0.1%，同比减少0.1pct。

    　　1H24 各项费用稳定，费用管控良好。1H24 费用合计5184 万元，费用率19.7%，同比增加0.7pct。其中：①销售费用1675 万元，费用率6.4%，同比减少0.2pct；②管理费用3904 万元，费用率14.8%，同比增加1.0pct；③财务费用-395 万元，费用率-1.5%，同比减少0.5pct。

    　　持续丰富旅游产品形态，扩充增长空间。公司各年度项目按计划积极推进，其中：①南山小寨二期项目：上半年度进行项目建设前方案报批，推动土地挂牌等手续办理，并进行相关设计工作。②平桥石坝公园：与天目湖镇签订合作协议，正式开启平桥石坝公园委托管理的相关工作。③御水温泉三期项目：公司积极开展整体策划工作，并推动土地资源储备的相关工作。

    　　高铁线路完善有望拉动客流增长。根据财联社报道，2024 年8 月6 日开始，沪苏湖高铁进入静态验收阶段，标志着该条铁路距离开通运营更近一步。根据凤凰网报道，沪苏湖铁路建成后，极大地方便了溧阳等城市与上海之间的出行。

    　　公司运营景区地处溧阳，有望受益。

    　　盈利预测。宏观经济“弱复苏”状态及消费者信心指数的低位运行，给旅游行业发展带来挑战。公司积极开拓销售渠道，实现流量破局，多措并举争取业绩。

    　　我们预计2024-26 公司收入分别为6.48 亿元、7.46 亿元、8.13 亿元，同比增长2.9%、15.1%、9.0%；新项目稳步推进，有望进一步贡献业绩增量。预计2024-26 公司归母净利润分别为1.53 亿元、1.86 亿元、2.03 亿元，同比增长4.2%、21.1%、9.3%，对应EPS 分别为0.57 元、0.69 元、0.75 元。参考可比公司，给予公司2024 年20-25 倍PE，计算每股合理价值区间11.40-14.25 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。