投资要点

    　　事件：2024 年8 月29 日，天目湖发布2024 年半年报，2024H1 公司营收为2.63 亿元，同比-7%；归母净利润为0.53 亿元，同比-16%；扣非归母净利润为0.51 亿元，同比-14%。

    　　业绩符合预期：单Q2 公司实现营收1.57 亿元，同比-4%，归母净利润0.42 亿元，同比-4%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比-2%。Q2 毛利率为61.7%，归母净利率26.5%，同比基本持平。业绩符合预期，营收和利润略下滑主要系旅游市场消费承压。

    　　各业务表现有所分化：分业务看，2024H1 景区/旅行社/酒店/温泉业务收入为1.51/0.87/0.75/0.23 亿元，同比-13%/-14%/-20%/-2%，毛利率为62%/0.09%/31%/26%，同比+3/-0.04/-6/+3pct。客流增长承压的情况下，核心景区毛利率改善。

    　　新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。

    　　此外，沪苏湖高铁计划2024 年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2 小时缩短至1 小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。

    　　盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于客流增长承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为1.5/1.8/2.0 亿元（前值为1.8/2.2/2.5 亿元），对应PE 估值为17/14/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险