事件描述

    　　2023 年全年：公司实现营业收入6.30 亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长623.9%。

    　　2024 年一季度：公司实现营业收入1.07 亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下滑42.8%。

    　　事件评论

    　　市场复苏促营收增长，利润率恢复，中枢下移。2023 年国内旅游市场加速回暖，公司把握机遇积极开展营销策划活动，二、三、四季度分别实现营业收入1.63、1.92、1.55 亿元，均为历史最高水平。利润端，公司2023 年净利率26.7%，同比+21.0pct，相比于2019年-1.4pct，主要系1）新项目持续投入，人力成本、折旧、能源、餐饮等刚性成本持续增加；2）对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升，利润率水平中枢有所下移；3）新项目投入、运营成本有所增加；4）持续涨薪，员工薪酬投入增加。费用端，公司期间费用率20.13%，相比于2019 年下降6.6pct，展现了公司良好的成本控制能力。

    　　除水世界业务外，各子行业均实现亮眼增长。分业务看，2023 年公司景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务分别实现营业收入3.25/0.13/0.47/2.07/0.09 亿元，同比+108.0%/-9.5%/+47.7%/+45.2%/+25.7%；毛利率71.3%/7.0%/48.4%/29.9%/7.2%，同比+25.1/-8.7/+11.4/+5.1/+2.7pct，由于水世界冬春季节闭园，2023 年暑期台风等极端天气持续对水世界营收影响较大，闭园期间刚性成本拖累净利率表现。

    　　短期长线游市场分流客流，长期休闲游潜力可期。2024 年长线游市场进一步复苏，分流长三角客流，一季度受外部市场影响，公司营收及归母净利润均迎来下滑。展望后市，行业层面看，近 10 年旅游消费需求正从“观光游”、“景点游”向高附加值的“休闲游”转变，随着旅游需求恢复，预期 2024 年休闲游将延续增长趋势。公司层面，天目湖位于休闲游供需两旺、已形成较成熟旅游休闲目的地集群的长三角地区，公司已成为两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，有望承接休闲游复苏需求。另外，公司“动物王国”、“南山小寨二期”等项目被选入 2023 年江苏省重点文化和旅游产业项目名录，有望在中长期为公司业绩带来增量。

    　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。

    　　新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。

    　　预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.00/2.45/2.83 亿元，对应PE 分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏不及预期；

    　　2、行业竞争加剧；

    　　3、项目落地不及预期。