公司4 月26 日发布2023 年业绩公告与2024 年一季报。2023 年收入6.30 亿元，同比增长70.90%；归母净利润1.47 亿元，同比增长623.9%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长1024.22%；毛利率54.34%，同比增加18.10pct。

    1Q24 收入1.07 亿元，同比减少11.33%，归母净利润1.09 亿元，同比减少42.82%。2023 年产业恢复迅速，1Q24 淡季承压，主因外部市场影响，收入降低所致，我们认为旺季有望实现利润增长。

    2023 年景区业务蓬勃发展，复合产品优势显著。①景区业务收入3.25 亿元（+107.95%），毛利率71.25%（+25.06pct）。②温泉业务收入0.47 亿元（+47.71%），毛利率48.41%（+11.42pct）。③酒店业务收入2.07 亿元（+45.24%），毛利率29.88%（+5.05pct）。④水世界业务收入0.13 亿元（-9.50%），毛利率6.98%（-8.65pct）。⑤旅行社业务收入0.91 亿元（+25.71%），毛利率7.20%（+2.70pct）。公司多元化产品协同发展，恢复快，市场竞争力强。

    2023 年费用率优化，未来股东分红回报确定。2023 年费用率20.13%，同比减少11.75pct，较2019 年减少6.64pct。①销售费用率同比减少3.62pct 至7.58%，较2019 减少5.83pct。②管理费用率同比减少7.37pct 至13.69%，较2019 年减少1.05pct。③财务费用率同比减少0.76pct 至-1.14%，较2019 年增加0.24pct。整体来看费用率较19 年同期有明显改善，公司经营效率优化。23 年拟向全体股东每10 股派发股利5.36 元（含税），以资本公积金转增股本方式转增4.5 股；股息率2.9%（对应2024 年5 月7 日收盘价）。公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

    一站式目的地破局，储备项目赋能增长。公司以“一站式旅游”为发展战略，通过延长游客停留时间做到全时空覆盖。公司注重复合型产品与多元化市场渠道的开发，通过季节互补的景区弱化淡季影响，围绕景区布局酒店业务，实现产品间协同发展。在溧阳市政府支持下，南山小寨二期和动物王国项目稳步推进，分别预计于2024 年9 月、2026 年落地，有望实现新的业务增长。

    盈利预测与估值。我们预计2024-26 公司收入分别为7.51 亿元、8.50 亿元、9.53 亿元，同比增长19.2%、13.1%、12.2%；新项目稳步推进，有望进一步贡献业绩增量。预计2024-26 公司归母净利润分别为2.00 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长35.9%、18.8%、7.3%，对应EPS 分别为1.07 元、1.27元、1.37 元。参考可比公司，给予公司2024 年20-25 倍PE，计算每股合理价值区间21.40-26.75 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。