投资要点

    　　天目湖发布2023 年及24Q1 财报：公司2023Q1-4 实现营业收入6.30 亿元，同比22 年+70.90%，同比19 年+25.18%，实现归母净利润1.47 亿元，同比22 年+623.90%，同比19 年+18.83%，归母净利润率为23.34%，同比22 年+17.83pct，同比19 年-1.25pct。

    　　公司24Q1 收入端与利润端有所下滑，主要受去年同期补偿性出游高基数影响。

    　　24Q1 实现营业收入1.07 亿元，同比23 年同期-11.33%，实现归母净利润0.11 亿元，同比23 年同期-42.82%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比23 年同期-44.71%。24Q1 毛利率为38.17%，同比23 年同期-4.25pct，销售/管理费用率分别为4.81%/17.00%，同比23 年同期-1.53/+1.60pct，销售费用得以进一步控制。

    　　2023 年旅游经济加速回暖、政策与市场催动产业供需两旺，个性化及高品质旅游需求趋势凸显。2022 年以来国家与多地政府出台多项利好旅游服务消费政策，2023 全年看各季度差异缩小、“淡季不淡，旺季更旺”，人均消费提速恢复。研学旅游、美食游等新细分需求涌现，公司预计2035 年旅游需求多元化、供给品质化、区域协调化，高品质且具区位优势休闲度假目的地将充分受益。

    　　2023 年公司核心景区业务收入与毛利均增长显著，其中南山竹海表现亮眼。

    　　2023 年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务实现营收3.25/0.13/0.47/2.07/0.09 亿元， 同比+107.95%/-9.50%/+47.71%/+45.24%/+25.71%， 实现毛利率71.25%/6.98%/48.41%/29.88%/7.20%， 同比+25.06/-8.65/+11.42/+5.05/+2.70pct。

    　　景区业务中山水园/南山竹海实现营收1.79/1.46 亿元，同比+107.23%/+108.85%，毛利率为70.41%/72.27%，同比+22.20/28.60pct，营收与毛利率均实现大幅同增，南山竹海更受青睐。

    　　公司项目储备丰富，升级已有产品提升用户体验，漂流等新项目建设加速。

    　　2023 年公司重点升级山水园“夜航游船”项目，以氛围营造与互动表演增强用户体验，积极升级改造精灵国、海洋世界等项目。公司成立平桥漂流筹备组，加速推进漂流项目建设。目前已完成南山小寨二期“南山里”项目策划与设计。

    　　公司规划：推进目的地流量破局、项目发展与管理提效并举，夯实一站式旅游模式优势。国资入主后，公司目前已完成混改，2024 年将重点以服务为纽带、两大区域为承载，实现目的地流量转化。“聚焦于人”协同“专注于事”，优化集团管理效率。迭代强化一站式旅游目的地产品，拓深产品二次消费潜力。

    　　盈利预测：预计公司2024/2025/2026 分别实现收入7.5 亿元/8.5 亿元/9.5 亿元，同增18.5%/13.4%/11.7%， 归母净利润1.8 亿元/2.0 亿元/2.3 亿元， 同增20.2%/15.1%/14.7%，对应PE 19X/17X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、消费恢复不及预期；2、自然灾害及恶劣天气影响；3、项目开发不及预期。