投资要点：

    公司发布2023 年年报及2024 年一季度报告，业绩符合预期。1）2023 年公司实现营收6.30 亿元，同比增长70.90%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长623.90%；主要系国内消费及旅游市场快速复苏因素影响。2）24Q1 公司实现营收1.07 亿元，同比下降11.33%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降42.82%。2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为7.58%/13.69%/-1.14%，同比变动-3.62/-7.37/-0.76pct；24 年Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为4.81%/17.00%/-2.05%，同比变动-1.53/1.59/-0.74pct。

    多板块业务营收稳健增长，春节期间景区表现优异。分板块来看，2023 年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务营收分别为3.25/0.13/0.47/2.07/0.09 亿元， 同比+107.95/-9.50/+47.71/+45.24/+25.71%，主要受外部环境变化 , 市场复苏等因素影响导致业务量增长。毛利率分别为71.25/6.98/48.41/29.88/7.20%，同比+25.06/-8.65/+11.42/+5.05/+2.70pct。

    公司旗下全资子公司业绩表现良好，2023 年除农业发展公司和初心培训公司外均取得盈利。24 年Q1 整体经营毛利率为38.17%，同比下降4.25pct，景区游客量显著增加，2024 年春节期间天目湖旅游度假区接待游客112.06 万人次，较去年同期增长127.67%。

    持续推动产品升级迭代，积极谋划与推进储备项目的发展。公司迭代现有产品，重点升级山水园景区夜航游船项目，推进精灵国、海洋世界等升级改造，并通过游船项目的氛围营造与互动表演，增强用户体验，实现山水园景区转型。同时，围绕发展战略，推进储备项目的策划与设计，公司成立平桥漂流公司筹备小组，积极推进漂流项目建设，并完成南山小寨二期“南山里”项目策划与建筑设计。

    积极开展利润分配并制定分红规划，给投资者带来长期持续的回报。公司2023 年年度拟向全体股东每股派发现金红利0.536 元（含税），每股以公积金转增0.45 股。同时，公司制定了未来三年的股东分红回报规划。在公司当年盈利，且可分配利润为正数的情况下，可以采取现金、股票或现金与股票相结合的方式进行分配利润。在有条件的情况下，公司优先采用现金分红的利润分配方式，也可以进行中期利润分配。

    投资分析意见：长期来看，公司精确定位打造“一站式旅游”发展模式，产品独具个性和竞争力，考虑受到长线旅游分流及出境游分流，我们下调24-25 年盈利预测，预计公司24-25 年归母净利润分别为1.75/2.00（前值为2.06/2.52 亿元），新增26 年盈利预测为2.19 亿元，对应24-26 年PE 为20/18/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期，景区运营恢复不及预期，新项目推进不及预期。