核心观点

    公司2023 年收入和业绩稳健增长，近两年建设和投运的新项目取得较好的运营效果，现金状况持续改善。24Q1 运营端承压或主要系天气影响。公司在2023 年积极磨炼内功推进一站式旅游目的地建设，加强股东回馈力度。未来公司将积极推进漂流、南山小寨二期、动物王国等增量项目，配合营销能力和渠道升级，存量项目改善，预计释放增长潜力。

    事件

    公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入6.30亿元，同比+70.90%，实现归母净利润1.47 亿元，同比+623.90%；2024 年一季度实现营业收入1.07 亿元，同比-11.33%，实现归母净利润1094.66 万元，同比-42.82%。

    简评

    收入及业绩稳健增长，磨炼内功推进产品升级

    公司2023 年在消费环境逐步修复大势下也取得快速修复，收入和业绩均较2019 同期取得增长，公司营收较2019 年+25.2%，归母净利同比2019 年+18.8%，得益于疫情下公司仍积极投入新项目打造以及整体旅游体验的提升，新增酒店及夜游等项目在2023年取得较好的表现。24Q1 承压或主要系天气原因。2023 年，公司毛利率达54.34%，同比+18.10pct。期间费用率为20.13%，同比-11.75pct。单23Q4 的毛利率48.78%，同比+3.30pct。期间费用率28.43%，同比-3.43pct；24Q1 毛利率38.17%，同比-4.25pct。

    期间费用率19.75%，同比-0.68pct；2023 年分业务看，景区业务营收3.25 亿元，同比+107.95%，较2019 同期+8.2%，表现持续优质，景区业务毛利率71.25%，同比+25.06pct。酒店业务营收2.07 亿元，同比+45.24%，较疫前物业和金额均增量较大，毛利率29.88%，同比5.05pct。温泉业务营收4718.80 万元，同比+47.71%，毛利率48.41%，同比+11.42pct，均表现良好。水世界营收-9.50%，略有承压；资产负债端，2023 年末货币资金余额5.56 亿元，较上年期末+51.56%，现金状况明显改善。长期股权投资余额2014.32 万元，较上年期末+101.08%，主要系动物王国投资增加所致。在建工程余额467.14 万元，较上年期末-69.67%，主要系碧波园投运。目前在建工程主要包括山水园和南山竹海景区的改造项目；子公司情况看，温泉度假公司净利润2715.68 万 元，遇天目湖酒店公司净利润281.20 万元，山水园公司净利润113.29 万元，碧波园大酒店公司净利润17.96 万元，竹海公司净利润6092.39 万元，索道公司净利润1075.02 万元，整体表现良好。

    公司2023 年在消费环境改善情况下持续磨炼内功，持续打造一站式旅游，推动流量破局，推进全产业链文旅项目策划，增强与国资合作，逐步提升自身竞争力。2023 年公司计划向全体股东每股派发现金红利0.536 元（含税），合计拟派发现金红利9985.37 万元（含税），占2023 年归母净利的比例为67.93%，且拟每股以公积金转增0.45 股，股东回馈力度明显提升。未来三年，以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。在满足利润分红条件的前提下，未来三年公司每年度将进行一次年度现金分红，亦可根据盈利情况和资金需求状况进行中期利润分配。

    期待增量项目逐步释放，带动一站式旅游潜力

    公司持续推进增量项目，2023 年内重点升级山水园景区夜航游船项目。同时，推进精灵国、海洋世界等升级改造。推进储备项目策划与设计，成立平桥漂流公司筹备小组，积极推进漂流项目建设。完成南山小寨二期“南山里” 项目策划与建筑设计，制定推进计划。公司与政府紧密合作推进动物王国项目。预计公司通过存量项目改造和增量项目建设，将大幅提升景区整体协同性和体验度，叠加营销模式和渠道的完善，将逐步释放未来增长潜力。

    投资建议：预计2024~2026 年公司实现归母净利润分别为1.64 亿元、2.13 亿元、2.45 亿元，当前股价对应PE分别为22X、17X、15X，维持“增持”评级。