投资要点

    　　事件：年报业绩符合预期，Q1 因天气客流承压，低于预期。2023 年实现营收6.30 亿元，同比+70.9%；归母净利润为1.47 亿元，同比+623.9%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比+1024.2%。2023Q4 营收为1.55 亿元，同比+23.4%；归母净利润0.27 亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+72.9%；Q4 归母净利率为17.4%，业绩符合预期。2024Q1营收为1.07 亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11 亿元，Q1 春节后天气至使客流承压，相应影响营收利润出现同比下滑，由于淡季利润基数较低，同比下滑幅度高于营收。

    　　股息率达2.6%，同时每股以公积金转增0.45 股。公司拟每股派发现金红利0.536 元，合计派发1 亿元（含税），占2023 年归母净利润68%。

    　　同时拟向全体股东每股以公积金转增0.45 股，转增后，公司总股本从1.9 增至2.7 亿股。

    　　客流带动核心业务毛利率大幅修复。分产品来看，2023 年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09 亿元，同比+107%/+109%/-10%/+48%/+45%/+26%，毛利率分别为70%/72%/7%/48%/30%/7%，同比+22/29/9/11/5/3pct。客流显著修复带动核心景区收入、毛利率大幅修复，酒店仍在爬坡期。

    　　预计4 月天气好转已恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1 受天气影响客流承压，预计4 月开始已恢复增长，五一小长假华东区天气优于华南区，预期表现相对好。沪苏湖高铁计划2024 年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2 小时缩短至1 小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。

    　　盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖2024-2025 年及新增2026 年盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为1.81/2.17/2.50 亿，对应PE 估值为20/17/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险