区别于市场：市场认为天目湖酒店客单价较高，在性价比出行趋势下OCC 承压，且核心景区业务增速放缓。但我们认为天目湖拥有多元化且具有独立个性发展特色的产品矩阵，各业务协同效应明显，景区二次消费占比较高，公司在全产业链文旅项目的策划、建设和运营能力方面优势显著。依托于长三角的优质客流，预计公司将在旅游行业复苏中获得显著收益，关注平桥漂流未来落地可能带来的利润增量，南山小寨二期预计2025 年12 月落地，与国资合作打造的动物王国项目预计2026 年落地，支撑长线成长，看好优势景区异地复制的能力。

    　　行业层面：需求复苏强劲，旺季弹性可期

    　　国家与多地政府推出了一系列刺激旅游消费的政策，出行需求得到释放，利好旅游产业发展；当前我国旅游客单价较低，旅游收入依靠客流量的快速恢复；春运火车票开售，学生游与寒假亲子游客流叠加；寺庙游催生旅游新趋势。长期来看，游客出行天数与距离双增长；我国旅游消费处于转型升级阶段，休闲度假游或将逐步取代传统观光游成为主流。

    　　公司层面：依托自然生态环境，打造多元化产业链布局1）区位优势：景区位于长三角地区，区域经济发达，游客消费能力强，形成适合休闲游的3 小时都市旅游圈；2）景区业务：打造“一站式旅游”发展模式。公司依托三大核心景区和产品，持续开发多元的二次消费项目，促进文旅产业价值链延伸；3）酒店业务：景区酒店包括御水温泉系列、遇系列、特色系列。价格范围约为 400-18000 元/晚，实现低中高端价位全覆盖。酒店业务布局可实现公司从旅游服务向衍生度假产品、多日游产品的延展，具有一定战略意义；4）综合优势：公司具备精细化的运营与管理能力，项目对资源的依赖性低，异地复制成功的可能性较大。与国资联手打造重大新项目，外延发展未来可期。

    　　盈利预测与估值

    　　2023-2025 年，预计公司营业收入6.40/7.25/7.99 亿元，同比分别+73.57%/+13.31%/+10.24%；景区业务贡献超过50%，其中山水园景区业务收入1.89/2.16/2.34 亿元，南山竹海景区业务收入1.69/1.93/2.09 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为1.56/1.92/2.41 亿元，2023-2025 年同比+666.27%/+23.63%/+25.37%，2023-2025 年EPS 分别为0.84/1.03/1.29 元。对应PE 18X/15X/12X。综合考虑天目湖的成长性及未来空间，给予2024 年23 倍PE估值，对应目标市值44 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费恢复不及预期；行业竞争加剧；自然灾害或者恶劣天气风险。