事件：公司发布 2023 年三季报：1）23Q1-3 公司实现营收4.75亿元/ +95.5%（同比，下同），归母净利润1.20 亿元/+4731%，扣非归母净利润1.14 亿元。2）23Q3 公司实现营收1.92 亿元/+24.4%，归母净利润0.58 亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.55 亿元/+1.2%。3）23Q1-3 公司经营性现金流2.36 亿元/+331%。

    营收基本完成预算，但受人工成本、折旧摊销影响，业绩承压。收入端，前三季度营收基本完成公司预算，受7 月雨季拖累以及疫后团客渠道未完全恢复，景区收入承压，但公司凭借长三角区位优势以及综合旅游产品优势，整体预售较为亮眼。利润端，业务结构变化以及人力成本和折旧摊销影响导致利润率略低，23Q3 公司毛利率59.8%/+4.6pct，归母净利率30%/-6.4pct。

    双节开始增长明显，秋冬季活动推广，力争实现全年业绩目标。公司自双节开始举办惠民活动，溧阳市民可免费办理天目湖山水园和南山竹海双园年卡，助力公司双节接待游客77.73 万人次，同比2019 年增长46.97%，实现直接营收1.31 亿元，同比2019 年增长62.25%。秋冬季以温泉为核心，结合网络热梗“美拉德”，推出宠粉系列优惠套票；并结合不同年龄阶段和生活角色，推出亲子、情侣、家庭等住宿+游玩+餐饮攻略供消费者选择，一站式度假景区优势凸显。

    在手项目众多，国资赋能公司长期发展。公司在手项目众多，平桥漂流项目、南海小寨二期项目、动物王国项目、御水温泉三期项目等稳步推进。随着溧阳城发成为第一大股东，有助于利用国资运营及管理经验完善公司治理结构，实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长。

    投资建议：公司作为长三角优质休闲度假目的地，一站式旅游模式突出，短期有望受益出行需求释放以及周边游趋势提升，中长期在手项目投运贡献业绩看点，国资注入赋能公司长期发展。根据Wind 一致预期，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.63/2.15/2.56 亿元，11 月7 日收盘价对应PE 分别为22/16/14 倍。

    风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。