事件描述

    　　2023 年前三季度：营业收入4.75 亿元，归母净利润1.20 亿元；分别同比2022 年+95.52%和+4730.98%；分别恢复至2019 年同期的122.72%和104.44%。

    　　第三季度：营业收入1.92 亿元，归母净利润0.58 亿元；分别同比2022 年+24.40%和+2.57%；分别恢复至2019 年同期的114.79%和94.09%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司单三季度实现收入1.92 亿元，创历史最高单季度收入纪录，同比增速24.40%。复盘三季度，行业层面，文旅部数据显示，2023 年第三季度，国内旅游总人次12.90 亿，同比增长101.9%，恢复至2019 年同期的85%。尽管暑期行业热度较高， 6-8 月，国内旅游人数达18.39 亿人次，旅游收入达1.21 万亿元，显著高于2019 年同期，彰显积压需求释放的弹性，但9 月环比回落较为明显，三季度旅游消费的人次及客单价相对疫前仍有修复空间。公司层面，暑期旺季，公司积极把握市场机遇，特推出“天目湖爽一夏”主题活动（6 月22 日-8 月31 日），分别在天目湖山水园、水世界、南山竹海、御水温泉开展，各景区联合打造精彩活动和度假体验，多点位、多层次、全时段旅游为游客带来更加丰富的游玩选择。丰富的产品内容吸引消费者入园，公司实现收入体量新高。

    　　利润端，单三季度，公司毛利率同比+4.61 个pct 修复至59.8%，环比-2.19 个pct，对比疫情前同期70%以上的毛利率水平略有差距，主要原因有二：（1）新项目投入、运营成本有所增加，但因为项目尚处爬坡期，未能充分释放利润空间；（2）暑期长线旅游目的地分流效应，传统项目人次尚未完全恢复；3）收入结构变化，对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升，未来利润率水平中枢或将较疫前有所下移。费用方面，单三度，期间费用率同比-1.80pct，环比-2.84pct，其中，同比口径，销售费用率-0.47pct，管理费用率-0.80pct，财务费用率-0.54pct，销售和管理费用率下行主要得益于收入体量创新高，而销售和管理开支相对稳健；财务费用率下滑主要系利息收入增加。单三季度，公司净利率34.7%，恢复至历史上较高水平。

    　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。

    　　我们看好董事长与溧阳城发协作发展的战略判断。新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2023~2025 年公司实现营业收入6.48/7.85/8.83 亿元，归母净利润1.79/2.36/2.70 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏不及预期；

    　　2、项目落地不及预期。