事件：

    　　公司发布三季报。23 年前三季度公司实现营收4.7 亿元/YOY+95.5%/恢复至19 年同期的122.7%，归母净利润1.2 亿元/同比大增/恢复至19 年同期的104.4%，扣非归母净利润为1.1 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期的101.4%。

    　　23Q3 公司实现营收1.9 亿元/YOY+24.4%/恢复至19Q3 的114.8%，归母净利润0.6 亿元/YOY+2.6%/恢复至19Q3 的94.1%，扣非归母净利润为0.6 亿元/YOY+1.2%/恢复至19Q3 的90.2%。

    　　旅游市场复苏，业务恢复带动收入增长

    　　23 年三季度国内旅游市场需求持续释放，根据文旅部数据，Q3 国内旅游收入/总人次/客单价分别为1.4 万亿元/12.9 亿人次/1078 元，分别恢复至19Q3 的88.2%/84.7%/104.1%；旅游旺季催化下，公司业务恢复+增量项目带动三季度收入同比+24.4%，较19 年同期+14.8%，结合国内旅游数据，预计公司客单恢复好于客流。根据溧阳文旅数据，国庆中秋双节期间，天目湖旅游度假区假期共接待游客77.73 万人次，同比2019 年增长46.97%；实现直接营收1.31 亿元，同比2019 年增长62.25%。

    　　毛利率同比上行，净利率仍有提升空间

    　　综合收入好转和产品结构变化，23Q3 公司毛利率为59.8%，同比+4.6pct/环比-6.0pct。23Q3 公司销售费用率/管理费用率分别为5.4%/10.7%，同比-0.5/-0.8pct，费控平稳。最终公司归母净利率为30.0%，同比-6.4pct，较19Q3 存在6.6pct 的缺口。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到旅游经济复苏特征，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.5/7.7/8.8 亿元，同比增速分别为77.2%/17.6%/15.1%，归母净利润分别为1.5/2.3/2.6 亿元（原值为1.80/2.30/2.63 亿元），同比增速分别为660.5%/48.6%/14.6%，EPS 分别为0.8/1.2/1.4 元/股。鉴于公司区位优质，运营能力强，项目储备充足，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价30.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；项目进展不及预期等。