结合节假日数据，我们判断23Q2 天目湖收入增速较优，业绩略低于我们预期或与人工折旧等成本增加以及营销费用提升有关。公司亲子游、避暑游产品储备丰富，我们看好夏季旅游客流高峰对公司旺季业绩的带动。同时公司持续存在新项目建设及投运预期，因此属于兼具短期逻辑和长期成长性的标的，建议在景区板块中予以重点关注。

    2023Q2 业绩预告略低于预期，或与成本费用增加有关。公司公告预计2023H1实现归母净利6000~7000 万元（2019H1 为5371 万元）、扣非净利5700~6700万元（2019H1 为5169 万元）。经我们根据公司财报计算，预计公司2023Q2实现归母净利4086~5086 万元，较2019Q2+5.5%~+31.4%，略低于此前我们单季约6000 万元的预测； 扣非净利4009~5009 万元， 较2019Q2+8.7%~+35.9%。结合节假日数据，天目湖五一/端午假期接待游客人次较2019 年同期增长约15%/26%、集团收入分别增长约39%/47%，我们认为Q2 公司收入增速较优，业绩低于我们预期或与折旧人工等成本费用增加（相较疫情前新增不少酒店以及新增人才储备）、营销费用提升有关（增加新媒体渠道投放、Q2 末的暑期营销等）等因素有关。

    亲子游&避暑游产品储备丰富，助力暑期旺季。暑期旺季学生群体补偿性出游需求继续释放、家庭出游增加，公司作为长三角优质休闲度假目的地具有丰富亲子游产品储备，有望承接家庭亲子出游客流。今年夏季虽然高温天气持续，但公司配套有水世界产品，此外公司还推出了竹海溯溪游、行进式夜游等暑期热门产品，增加了夏日萤火、夜泡冷泉、脱口秀等体验互动活动，吸引的增量客流有望向其他景区、酒店产品转化。

    预计经营团队基本稳定，储备项目支撑成长。原控股股东孟广才向溧阳城发转让的1216.95 万股公司股份已于6 月29 日完成股份过户登记手续，溧阳城发已成为公司控股股东，溧阳市人民政府成为公司实控人。按照转让协议规定，公司将于股份过户完成后60 日内完成董事会和监事会的改选，我们预计公司经营团队将基本保持稳定，而国资入主有利于景区宣传以及后续潜在的资源整合和项目获取。公司持续存在新项目建设及投运预期，我们预计漂流项目有望于明年投入运营，后续南山小寨二期、动物王国等储备项目将贡献中长期成长点。

    风险因素：宏观经济增速下行；自然灾害影响；公司新项目拓展及运营成果不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：我们判断人工折旧等成本增加以及营销费用提升导致23Q2 业绩略低于我们预期，我们仍看好夏季旅游客流高峰对公司旺季业绩的带动，并且认为在优质的一站式产品、休闲度假定位、以及较强的经营效率和产品开发能力加持下，公司成长性有望持续跑赢行业。维持2023-25 年归母净利预测为1.93/2.30/2.68 亿元，现价对应PE 为26/21/18x，选取景区板块宋城演艺、中青旅、黄山旅游、峨眉山A、丽江股份、海昌海洋公园作为可比公司（丽江股份估值为Wind 一致预期，其余为中信证券研究部预测），可比公司现价对应2024 年动态PE 均值为21x，考虑到天目湖ROE 及成长性优于可比公司平均水平，给予2024 年25xPE 估值，对应目标价31 元，维持“增持”评级。