上半年归母净利润较2019 年同期增16%，处于业绩预告区间内。2023 年上半年，公司实现营收2.83 亿元/+219.11%，较2019H1 增约29%；归母净利润0.62/0.59 亿元，同比扭亏，较2019H1 增约16%/15%；处于业绩预告区间内。

    　　2023Q2，公司收入和归母净利润各较2019Q2 增长24%/12%，恢复趋势环比Q1 有所放缓（Q1 收入/归母净利润各恢复35/28%），且净利润略低于2021Q2净利润水平，预计与消费渐进复苏、阶段中长途分流和新项目爬坡期影响。

    　　上半年景区收入恢复良好，酒店扩容下收入较疫前较快增长。上半年，公司景区收入1.73 亿元/+323%，较2019H1 增31%，主要系客流复苏、夜游等项目增加贡献；酒店收入0.93 亿元/+189%，较2019H1 大增88%，主要系过去三年酒店显著扩容，客房量从2019 年底的440 间+增至今年6 月底的740 间左右，增长近7 成，且新增酒店多数定位中高端推动；旅行社收入1.01 亿元，较2019H1 增加38%；而温泉和水世界收入尚未恢复到2019 年水平。

    　　收入结构变化和新项目爬坡期影响，上半年归母净利率不及2019 年同期。

    　　上半年公司毛利率和归母净利率各53.68%/22.08% ，较2019H1 各降11.98/2.37 pct，主要系：1）收入结构变化，酒店收入占比提升近10pct，而其盈利能力不及景区业务；2）部分酒店新项目仍处于爬坡期；3）人工成本增加影响。同时，上半年期间费用率较2019H1 下降8pct，其中销售/管理/财务费率各降7/1/+0pct，主要与收入结构变化和销售费用控制等相关。

    　　储备项目推进助力中线成长，国资入主有望强化区域资源整合成长。暑期旺季，公司积极结合两山一水特色文化，推出各类特色活动和热门产品，且过去三年公司景区和酒店项目提质扩容，在客流持续复苏下，仍有望支撑公司全年经营成长。同时，公司持续巩固根据地，下半年平桥漂流项目有望开工，南山小寨二期项目推进，积极筹备御水温泉三期工作等，中长线动物王国项目还有望带来新看点。同时，地方国资入主后，未来资源支持力度有望加大，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，进而助力公司中长线成长。

    　　风险提示：宏观系统性风险，外延扩张、新项目不及预期，股东减持风险等。

    　　投资建议：综合消费渐进复苏、新项目爬坡及中长途分流周边游等影响，下调公司2023-2025 EPS 至0.87/1.13/1.39 元（此前EPS 为1.01/1.25/1.47元），对应PE 为27/21/17x。公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，管理运营能力稀缺，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，维持“买入”评级。