事件：公司1H23实现营 业收入2.8 亿元/同比+219%，实现归母净利0.62 亿元/同比扭亏，实现扣非净利0.59 亿元/同比扭亏。2Q23 公司实现营收1.6 亿元/同比+400%，实现归母净利0.43 亿元/同比扭亏，实现扣非净利0.42 亿元/同比扭亏。

    　　客流全面复苏，2Q23 营收较19 年同期增长24%1H23 国内旅游市场快速复苏，推动公司旗下景区客流量快速增长。其中，五一假期公司景区接待人次51.8 万，较2022 年、2019 年同期增长233%、75%。而受益于疫情三年公司持续推进存量项目提质扩容，竹溪谷、遇系列酒店等增量项目推出助推1H23 公司营收较2019 年同期增长29%，其中2Q23 营收较2019 年同期增长24%。

    　　新项目仍处爬坡阶段，盈利能力较19 年同期略有下滑1H23 公司整体毛利率53.7%/同比+64pct，但较2019 年同期-12pct；归母净利率25.9%，较19 年同期-2.8pct，其中Q2 归母净利率22.1，较19 年同期-2.8pct。公司盈利能力较19 年下滑，我们预计主要与多个新酒店开业，导致折旧摊销、餐饮、人力资源成本增长所致。期间费用保持平稳，1H23 销售/管理/财务费用率较19 年同期-7.0pct/-1.2pct/+0.2pct。

    　　暑期旺季业绩弹性有望释放，提质扩容+国资入主赋能成长今年亲子游+避暑需求旺盛，公司适时推出浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、浪潮电音节、激爽玩水趴等项目，打造集避暑+度假+亲子+昼夜于一体的一站式夏日避暑游乐度假地，并于6 月底-8 月底开展松果脱口秀天目湖专场，进一步吸引客流。我们认为在暑期旺季催化下，公司受益于产品创新+多元营销+收益管理，业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运有望带来新的盈利增长点，叠加国资入主带来资源整合预期，共同助力公司长远发展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司作为华东领先的一站式度假目的地，坐拥优势区位、优质管理团队、地方政府赋能，未来伴随疫情期间新增项目逐步爬坡，以及南山小寨二期、动物王国等项目投运，成长空间依然可观。考虑成本影响超预期，我们调整公司2023-25 年归母净利至1.8、2.2、2.6 亿元（前值各为1.9、2.3、2.8 亿元），对应PE 各为24X、20X、17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；新项目爬坡不及预期；自然灾害等不可控因素