核心观点

    　　公司上半年营收大幅增长，业绩扭亏为盈，深度受益消费客流和旅游客群恢复，23Q2 毛利率及费用率持续环比改善。上半年公司景区业务和酒店业务收入增速明显，展现过去几年多个酒店项目落地带来的收入弹性，目前持续推进产品创新和多渠道导流，持续优化自身运营能力，积极推进如漂流项目、夜游项目、政企合作项目等进展，持续突出优质休闲度假定位的稀缺性。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入2.83 亿元，同比+219.11%，实现归母净利润6243.29 万元，去年同期为-5368.08万元，扭亏为盈。

    　　简评

    　　长三角稀缺休闲度假目的地深度受益客流修复

    　　公司单Q2 营收1.63 亿元，同比+399.82%，主要系去年同期低基数影响，23Q2 归母净利润约4329 万元，去年同期为-3219 万元。

    　　上半年整体毛利率53.68%，环比23Q1+11.26pct，单Q2 毛利率61.99%，环比明显提升，较2019Q2 为-8.77pct，仍具提升空间；费用端，2023 上半年销售费用率6.18%，同比19Q2 为-7.1pct。

    　　管理费用率13.78%，同比19Q2 为-1.27pct。上半年整体期间费用率18.99%，同比-8.16pct，整体降费提效明显；资产负债端，上半年末应收款项余额2142.97 万元，较去年末+162.15%，主要系收入增加，细分市场疗休养业务应收款增加所致。在建工程余额521.88 万元，同比-66.11%，主要系遇碧波园酒店投运所致。其他流动资产余额180.59 万元，同比-35.29%，主要系享受国家留抵退税优惠政策所致。预付账款余额1151.27 万元，同比+86.04%，主要系预付经营性货款增加所致。上半年经营性现金流净额1.18亿元，去年同期为-3563.49 万元。上半年积极通过一系列措施导流量、拓产品，取得良好效果。

    　　产品增量及休闲度假定位逐步释放带动未来增长从上半年各板块营收情况看，景区业务营收较2019 同期增长约30.8%，酒店业务营收9312.63 万元，较2019 同期+87.7%，体现近几年公司陆续落地多个酒店项目开始在消费环境修复下释放营业额。公司近几年持续进行项目建设、产品创新、休闲度假定位增强、运营效率提升，精准市场与客群需求洞察，通过供需链模型分析，寻找与顾客需求的主要链接，线上线下互动运营；

    　　拓产品端，（1）根据年度重点项目计划，全力推进漂流项目筹备工作，保障下半年开工计划。（2）积极探索新业态。公司结合两山一水特色文化，推出南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等产品。（3）根据游客体验，持续改进峰值体验内容，总结最佳MOT 并落地执行。（4）定制产品，持续挖掘二次消费，单点与多点的VIP 定制业务提档升级。公司根据一年时间轴和产品线，推出不同的主题活动和设计；发展端，公司积极配合政府落地实施各项举措，旗下山水园和南山竹海两大景区已成为惠民活动重要实施主体。积极推动政企合作文旅项目，公司与溧阳市国资主体合力打造的相关文旅项目都在积极推进中，尤其是天目湖动物王国项目属市重点文旅项目，正全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。公司坚持既定发展战略，在国资背景加持下，积极对外沟通洽谈并购项目标的。未来预计新增项目带来较好弹性，持续优化的管理运营和一体化定位将强化稀缺休闲度假目的地的心智。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润1.76 亿元、2.32 亿元、2.73 亿元，当前股价对应PE 分别为25X、19X、16X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、出行环境恢复正常后长江中下游区域著名景点客流恢复较快，且可能存在分流状况，其他休闲度假游产品供给端也将快速补充，可能形成一定的市场竞争；2、公司旗下多个项目的升级迭代尚存在具体落地时间的不确定性，以及建设和后期培育的不确定性，可能影响到营收和业绩的整体释放节奏，且落地后具体运营效果尚待验证；3、后续国资成为第一大股东后与公司在发展理念和发展方向上或存在一定的磨合期，后续的发展方向仍有待验证。

    　　4、消费环境对中高端休闲度假游市场的影响。