天目湖发布2023 年半年度业绩预告。23H1，公司实现归母净利润0.6-0.7亿元/同比扭亏为盈，较19H1 的0.54 亿元上升11.70%-30.32%；实现扣非归母净利润0.57-0.67 亿元/同比扭亏为盈，较19 年H1 的0.52 亿元上升10.27%-29.62%。23Q2，公司实现归母净利润0.41-0.51 亿元左右/同比扭亏为盈，较19Q2 的0.39 亿元上升5.54%-31.37%；实现扣非归母净利润0.40-0.50 亿元/同比扭亏为盈，较19Q2 的0.37 亿元上升8.75%-35.87%。我们认为，与19 年同期相比，23H1 公司酒店矩阵扩张明显、景区夜游项目也逐步成熟，双因素驱动下利润超越19H1 水平；但23H1 利润增长幅度较其他上市公司景区较小，可能是Q2 为景区经营淡季活动开放较少，景区项目增加导致折旧摊销提升，而各项目开业时间较短仍处爬坡阶段毛利率水平较低所致。

    　　夜公园项目开业时间范围扩大，暑期旺季特色夜游项目引流拔高热度。天目湖夜公园项目每年7-8 月开业，2022 年公司集中发力夜公园项目打造，通过星光造趣集市、湖里山清味空间、水世界浪潮音乐节等项目把握夜游经济需求、步入多日游市场；2023 年，公司夜公园项目经营时间范围扩大到4 月29 日至10月7 日，夜间项目覆盖时间范围提升至5 个月以上；暑期旺季公司通过松果脱口秀专场、行进式水上演艺及有个大坝市集引流，借助夜游经济项目矩阵持续推动景区暑期景气度上行。

    　　避暑游需求旺盛，天目湖避暑游项目组合强化引流能力。根据文化和旅游部数据中心对传统高温城市避暑旅游市场调查数据显示，第三季度传统高温城市的整体出游意愿达到94.6％，受访者中38.4％的居民计划出游2 次，35.1％的居民计划出游3 次。公司瞄准避暑游往上需求，打造浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、激爽玩水趴、浪潮电音节四大避暑游项目，提升景区避暑游属性，叠加山水园、南山竹海及水世界本身具备亲子游属性，打造集避暑、亲子两大暑期出行核心概念为一体的强综合性优质旅游项目，通过需求匹配驱动Q3 业绩增长。

    　　投资建议：短期关注三大方向：1）暑期旺季避暑游/亲子游热度上行，天目湖旅游度假区本身业务结构与避暑游/亲子游需求匹配，暑期开展活动进一步提升避暑游属性，Q3 业绩有望向好；2）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；3）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长。长期聚焦四大增长点：1）根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发布会内容，沪苏湖铁路预计2024 年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市入股后天目湖将成为国资企业，后续有望获溧阳市多方位支持；3）动物王国项目已启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可为营收带来新增量。预计23-25 年归母净利润分别为1.96/2.48/3.02 亿元，对应23-25 年PE 为25/20/16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：暑期客流不及预期，新项目建设不及预期。