事件：公司发布 2022年年报及2023年一季报。2022年，实现营业收入3.7亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降60.6%。2023Q1，实现营业收入1.2 亿元，同比增长114.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长189.0%。

    　　22年经营业绩下滑，酒店业务增长亮眼。2022 年，受长三角疫情影响，公司经营业绩总体下滑。分产品看，山水园、南山竹海景区分别实现营收86.5 亿元、69.7 亿元，同比下降30.3%、31.3%；酒店业务受益于公司御水温泉及遇系列新增酒店投运爬坡出现增长，实现营收142.8 亿元，同比增长15.3%。公司总体毛利率和净利率分别为36.2%、5.7%，同比下降13.8pp、8.8pp。

    　　23Q1强劲开局，为全年业绩同比高增奠定良好基础。受益于疫后旅游市场持续火热，2023Q1，公司业务呈现出强劲复苏态势，营收与归母净利润均创历史同期新高。其中，营收同比增长114.3%，较2019 年同期增长35.3%；归母净利润同比扭亏为盈，较2019 年增长27.6%。客流方面，截至3月20 日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50 万人次，恢复至2019 年同期的194%。一季度的强势开局为全年业绩同比高增奠定良好基础，随着五一假期及出游旺季来临，公司凭借区位及产品优势，有望迎来客流高峰。

    　　国资控股助力未来成长。2023 年3 月10 日，公司发布股权转让公告，转让完成后，溧阳城发将持有公司约26.9%股份，成为公司第一大股东，溧阳市政府将成为公司实际控制人。国资控股有望为天目湖景区宣传、配套建设等方面提供进一步支持，并充分发挥双方资源协同优势，加速公司存量项目扩容及异地复制扩张。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.6亿元，对应EPS 分别为0.94、1.17、1.40 元。我们给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价为32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：客流恢复不及预期、行业竞争加剧、门票价格管控风险、项目建设进度不及预期等风险。