事件：天目湖发布2022 年年报与2023 年一季报。公司22 年实现收入3.69 亿元，同比21 年下降11.96%；实现归母净利润2030.69 万元，同比21年下降60.57%。

    　　23Q1 公司实现收入1.20 亿元，同比22Q1 增长114.26%；实现归母净利润1914.39 万元，较22Q1 扭亏为盈。

    　　22 年公司业务受疫情影响承压，23Q1 已展现强复苏态势。以产品划分2022 年全年营收情况，其中，山水园业务营业收入8646.06 万元，同比下降30.33%，毛利率48.21%，比上年减少14.65pct；南山竹海业务营业收入6971.34元，同比下降31.22%，毛利率43.68%，比上年减少16.05pct；水世界业务营业收入1404.57 万元，同比增长258.47%，毛利率15.64%，比上年增加186.70pct；温泉业务3194.56 万元，同比下降10.24%，毛利率36.99%，比上年减少6.51pct；酒店业务1.43 亿元，同比增长15.26%，毛利率24.84%，比上年减少10.88pct；旅行社业务721.21 万元，同比下降9.10%，毛利率4.51%，比上年减少0.05pct。截至3 月20 日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50 万人次，分别恢复到2022 年、2019 年的226.18%、193.61%，接待游客数量远超疫情前，领先行业增速。

    　　深耕溧阳布局长三角，未来平桥漂流项目与南山小寨二期落地有望维持业绩高增长。项目规划方面：（1）持续推进山水园景区夜游时间与内容，23 年山水园夜游项目于4 月底启动，较去年提前2 个月；（2）推进南山小寨二期项目开工建设工作，落地后提供500 间客房及配套度假设施；（3）积极推进平桥漂流项目的策划与实施，漂流项目落地后进一步加强公司暑期水项目布局；（4）推进御水温泉三期项目前期准备工作。

    　　投资建议：预计公司23-25 年实现营收7.08 / 8.05 / 10.08 亿元，归母净利润2.19 / 2.61 / 3.23 亿元，对应PE 为24.1 / 20.2 / 16.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；项目建设不及预期。