天目湖发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年全年营收3.69亿元/yoy-11.96%，较19 年同期-26.75%；归母净利润0.20 亿元/yoy-60.57%，较19 年同期-83.59%；扣非归母净利润0.12 亿元/yoy-70.97%，较19 年同期-89.78%。2023Q1，公司营业收入为1.20 亿元/yoy+114.26%，较19 年同期+35.34%；归母净利润为0.19 亿元，同比22 年的-0.21 亿元扭亏为盈，较19年同期+27.62%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比22 年的-0.22 亿元扭亏为盈，较19 年同期+14.06%。受疫情扰动影响，公司2022 年营收及归母净利润同比下滑；2023Q1，疫情扰动减小，居民出行半径提升，旅游行业需求回暖，叠加一季度春节旅游高峰期助推旅游行业景气度提升及公司酒店矩阵进一步完善，公司2023Q1 营收表现超越19 年同期水平，归母净利润扭亏为盈。

    　　休闲度假属性逐步凸显，酒店矩阵拓展响应多日游需求。2022 年，公司在各项目改进创新上集中发力，海洋世界项目结合科普知识与科技元素提档换新，水世界项目增加亲子/童玩产品，夜公园项目发力推动暑期旺季客流高增，契合“双减”政策驱动下逐渐增长的亲子/研学游需求及《国民旅游休闲发展纲要（2022-2030）》指导下快速崛起的休闲度假游需求，景区经营模型有效改善。

    　　此外，2023 年初至今，公司旗下酒店新增御水温泉·森/遇·碧波园及遇·湖林里酒店，旗下酒店客流容量进一步扩大，有效承接景区休闲度假旅游客群。2022 年公司酒店业务营收1.43 亿元/yoy+15.25%。已超越山水园/南山竹海景区业务收入成为营收第一大贡献点，2023 年“酒店矩阵继续扩张+降本增效推进”将推动利润表现持续向好。

    　　长三角中心区位优势显著，“五一”假期客流有望突破。根据携程数据，截至4 月6 日，报名“五一”长途旅游的订单占比超六成，长线旅游订单同比去年增长811%；上海、南京、杭州报名较为火爆。我们认为，天目湖旅游度假区位处江苏省内、长三角中心地带，与上海、南京及杭州三地间车程均不超过三小时，周边高速公路及高铁线路发达，契合居民旅游长线游和周边游需求，且景区本身休闲度假与研学游属性也将成为客流引流亮点，“五一“旅游高峰带动下景区知名度/复游率有望提升。

    　　投资建议：短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）公司酒店矩阵持续壮大，推动公司业绩表现向好。3）“双减”政策驱动下近年亲子游热度上行，二三季度景区客流有望受亲子游需求驱动。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024 年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计23-25 年归母净利润分别为1.96/2.48/3.02 亿元，对应23-25 年PE 为27/22/18X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。