核心观点

    　　公司23Q1 业绩略超预期，客流快速修复，且控费提效效果显著。公司持续推进项目迭代升级和客源地引流，过去几年内生酒店增量突出且覆盖不同客群，丰富景区内内容业态。2023年持续推进南山小寨二期等数个项目建设，持续受益中高端休闲度假游。

    　　事件

    　　2022 年营收3.69 亿元，同比-11.96%，归母净利润2030.69万元，同比-60.57%；2023Q1 营收1.20 亿元，同比+114.26%，归母净利润1914.39 万元，22Q1 同期为-2149.03 万元。

    　　简评

    　　23Q1 业绩超预期修复，控费提效明显

    　　单22Q4 营收1.26 亿元，同比+24.56%，毛利率45.48%，同比-4.26pct，归母净利1782 万元，同比+134.81%，疫情扰动下延续22Q3 强韧表现，主要系22Q4 期间费用率31.86%，同比-8.71pct，控费提效明显；2022 全年毛利率36.24%，同比-13.78pct，主要系上半年受疫情冲击大，全年经营性现金流净额1.14 亿元，同比-16.88%。拆分收入看，景区业务收入1.56亿元（-30.73%），酒店业务收入1.43 亿元（+15.26%），水世界1404.57 万元（+258.47%，毛利率+186.7pct），酒店业务引流能力突出，22 年暑期旺季整体出租率达8 成以上。水世界在整体内容和体验提升后也取得亮眼增长。2022 期间费用率31.88%（+0.72pct），基本保持稳定；在建工程年末余额1540.04万元（+724.52%），系遇系列酒店新建项目增加。应付账款4425.18 万元（-43.32%），系支付工程款。

    　　23Q1 毛利率42.42%实现快速修复，较21Q1+6.11pct。期间费用率20.43%（-24.3pct，较21Q1 同比-20.81pct），下降明显带动业绩稳定。一季度公司完成既定预算计划，随消费大环境好转及周边度假游趋势崛起可期待持续修复。公司春节7 天共接待游客18.68 万人次，客流恢复至2022 年、2019 年的173%、183%，总营收恢复至2022 年、2019 年的148%、138%，Q1预计也保持良好恢复势头。

    　　持续推进项目迭代，丰富一站式旅游体验

    　　疫情下公司积极丰富产品内容，提升营销和渠道核心竞争力。丰富水世界、夜游、露营等多种内容，探索疗休养、研学、亲子体验等，提升游客停留时间和二消价值。疫情下持续推进内生扩张，陆续新增御水温泉竹溪谷、遇天目湖、遇十四澜、遇碧波园、遇湖林里、御水温泉森酒店等，整体客房数量约700 间且覆盖不同定位客群。年内预计持续推进南山小寨二期项目建设，预计建成后新增约500 间客房。积极策划天目湖度假区内新项目的勘测、设计及衔接推动落地工作。2023 年3 月公告溧阳城发在股权转让后将成为第一大股东，占比26.86%，后续预计积极协同国资，开拓发展空间。南山小寨二期及公司参股的溧阳天目湖动物王国文旅综合体入选2023 江苏省重点文旅项目。未来预计也将积极寻求轻资产业务输出，同时仍积极关注可能得外延机会及项目。产品迭代升级计划包括，①持续推进山水园景区提档升级和产品业态转型升级，并持续扩充夜游时间与内容； ②推进南山小寨二期项目开工建设工作； ③积极推进平桥漂流项目的策划与实施； ④推进御水温泉三期项目前期准备工作。预计疫后深度受益周边游和高端休假游趋势。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润1.61 亿元、2.07 亿元、2.41 亿元，当前股价对应PE 分别为33X、26X、22X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、出行环境恢复正常后长江中下游区域著名景点客流恢复较快，且可能存在分流状况，其他休闲度假游产品供给端也将快速补充，可能形成一定的市场竞争；2、公司旗下多个项目的升级迭代尚存在具体落地时间的不确定性，以及建设和后期培育的不确定性，可能影响到营收和业绩的整体释放节奏，且落地后具体运营效果尚待验证；3、后续国资成为第一大股东后与公司在发展理念和发展方向上或存在一定的磨合期，后续的发展方向仍有待验证。

    　　4、消费环境对中高端休闲度假游市场的影响。