近期，我们调研了上市公司天目湖（603136）。天目湖的前身为20世纪60 年代建成的溧阳大溪水库和沙河水库，后续通过投资、开发、整合系列景区资源发展旅游服务业务，并与2017 年登陆资本市场，成为第一家依靠湖泊景区上市的企业。目前，天目湖业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等旅游全产业链，其中天目湖山水园、南山竹海、御水温泉为核心景区。

    　　上半年度长三角区域多地出现聚集性疫情，实施封控面广且持续时间较久，公司上半年度业绩出现亏损。随着疫情防控政策持续优化，公司把握阶段性市场复苏机遇，积极开拓渠道并深挖业务潜力，经营管理成效较为明显，下半年度实现扭亏为盈，有效拉动全年业绩。

    　　2022 上半年，公司在境内市场实现营收8869.60 万元，同比下降60.99%；2022 第三季度，公司营收同比增长70.61%，带动前三季度的营收下滑降至-23.65%。

    　　公司从游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个纬度切入，上半年度在天目湖山水园景区实施完成了五个项目：一是重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路，二是海洋世界升级改造建设工作，强化游客参与度。三是围绕中心区核心吸引物打造与商业业态的转型，四是完成水世界区域的扩建与亲子童玩产品的扩充。五是创新游览项目，联动外部景詹大桥等打造旅游新布局。

    　　根据调研情况，公司的客流分布如下：客群以长三角为主，其他国内省市游客为辅。景区的客人多为本地及周边游客，长三角游客占70%，外地游客占30%，其中高端产品消费者55%来自长三角地区，45%来自其他地区。酒店客人来源分布更偏向于外地客人，本地或者周边省市游客较少且一般不会过夜。

    　　公司景区内的游乐项目分流量型项目和业绩型项目，景区内所有的展馆项目门票免费，购买景区门票后无需二次购买；游乐项目多为业绩型项目，单独收费。

    　　近期，控股股东孟广才向二股东溧阳城发转让6.53%上市公司股份，股权转让完成后，溧阳城发将成为天目湖公司控股股东。原则上上市公司现有业务管理团队保持不变，溧阳城发未来将协调自身优质资源，充分发挥协同效应，增强公司核心竞争力，进一步提升持续经营和盈利能力。

    　　政府及企业通过合力宣传推广与合作，有效拉动目的地流量，并提　　升目的地形象与赞誉度，形成口碑效益。报告期内，公司向市政府多轮汇报与沟通未来发展规划方案，双方经深度沟通达成多项共识。同时，公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目公司，合力打造溧阳市重点文旅项目——天目湖动物王国项目。该项目已按计划实施，未来将有利于公司进行产业布局，有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。

    　　国内出行开放，疫情进入新时代，作为江浙沪出行首选，公司有望率先迎来疫后复苏。公司在线上、产品、多角度升级，政企合作占领资源优势。通过自身经营优势，政策优势，未来有望迎来业绩释放。我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.11元、1.01 元、1.21 元，参照3 月28 日收盘价，对应的PE 分别为245.43 倍、27.56 倍、22.99 倍。我们中长期看好天目湖自身优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期，新项目进展不及预期。