公司发布股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的公告，交易完成后溧阳政府将成为公司实际控制人。我们分析，此次国资入主并不影响公司经营战略，且有利于优质资源整合及项目获取，有望助推公司迈出异地项目开拓的实质性步伐。疫情管控放开以来，公司业务恢复迅速，后续南山小寨二期、动物王国等项目不乏看点，建议在景区板块中重点关注。

    实控人拟变更为溧阳政府，董事会将改选。公司发布公告，控股股东孟广才先生拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的12,169,500 股（占公司总股本的6.53%）公司股份。本次转让后，孟广才持股占比降至19.6%，溧阳城发持股占比26.86%，溧阳城发成为上市公司控股股东，溧阳市人民政府成为公司实际控制人。本次股份转让价格根据协议签署日前20 个交易日均价确定为29.67 元/股，股份转让价格共计约3.61 亿元。交易完成后，董事会将改选，9名董事（6 名非独立+3 名独立）中溧阳城发有权提名5 名（3 名非独立+2 名独立），董事长由孟广才提名的董事担任，副董事长由溧阳城发提名的董事担任。

    在高管团队中，溧阳城发有权推荐1 名副总裁，分管财务工作。

    进一步加强协同，国资背景有利于资源整合和项目获取。此前，天目湖已公告的动物王国项目、签订酒店服务合同等已显示其与政府有较深的协同合作关系。

    根据本次公告，溧阳城发将协调其自身优质资源，充分发挥与公司业务发展的协同效应，提升公司核心竞争力。我们认为，天目湖此前作为优秀的民营上市景区，项目打造和运营能力较强，但在资源获取上存在一定瓶颈，异地复制未能落地。而在国资入主后，预计一方面不影响经营层面的战略，另一方面有利于对外优质资源整合、优质项目获取，对现阶段天目湖的发展来说是利好。

    景区恢复迅速，期待南山小寨二期。疫情管控放开以来，天目湖恢复迅速。今年春节山水园、南山竹海实行免门票政策，7 天假期公司旗下景区接待客流/实现收入较2019 年同期分别增长83%/38%，各系列酒店7 天平均入住率达90%。

    3 月3 日起，溧阳文旅消费券发放，有助于助推春季出游消费。公司南山小寨二期项目预计于2023 年下半年开工建设、2024 年投运，届时将新增500 间客房，有望成为中期重要增长点。

    风险因素：本次交易能否最终完成尚存在不确定性；局部疫情反复超预期；宏观经济增速下行；自然灾害影响；公司新项目拓展及运营成果不及预期。

    盈利预测、估值与评级：本次股权转让后，溧阳城发成为上市公司控股股东，预计公司经营团队保持稳定，国资入主有利于资源整合和项目获取，有望助推公司迈出异地项目开拓的实质性步伐。我们认为，凭借优质的一站式产品、休闲度假定位，以及承接长三角丰富客源，公司复苏节奏望持续领先于行业，后续南山小寨二期、动物王国等项目储备有望贡献中长期成长点。根据此前业绩预告，下调2022 年归母净利预测至0.20 亿元（原预测为0.27 亿元），鉴于今年以来恢复情况超预期，上调2023-24 年归母净利润预测为1.80/2.23 亿元（原预测为1.48/1.96 亿元），当前股价对应2023/24 年PE 为32/25 倍，选取景区板块宋城演艺、中青旅、黄山旅游、峨眉山A、丽江股份、复星旅游文化、海昌海洋公园作为可比公司（丽江股份采用Wind 一致预期，其余为中信证券研究部预测），可比公司2024 年动态PE 均值为24x，考虑到天目湖ROE 及成长性优于可比公司平均水平，给予2024 年30xPE 估值，对应目标价为36 元。维持“增持”评级。