事件：

    天目湖发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营收 2.43亿元/同比-23.56%/恢复至2019 前三季度的62.77%，归母净利润248.48 万元/同比-94.34%/恢复至2019 前三季度的2.16%，扣非后归母净利润-218.56 万元/同比-105.46%。2022Q3 单季实现营收1.54 亿元/同比+70.61%/恢复至2019Q3 的92.27%，归母净利润5616.57 万元/同比+4829.87%/恢复至2019Q3 的91.73 %，扣非后归母净利润5443.14 万元。

    点评：

    上海解封后周边游强势复苏，公司Q3 单季营收&利润均创疫情后新高。

    收入端：2022Q3 单季实现营收1.54 亿元/+70.61%，环比Q2 上升373.33%（Q2 同比-78%），恢复至2019 年同期的92.27%。毛利率：2022 年前三季度毛利率为31.46%/-18.66 pct，较2019 年同期下降37.68 pct，2022Q3单季毛利率为55.19%/+19.14 pct，较2019 年同期下降18.53 pct。费用率：报告期内公司费用管控卓有成效，2022Q3 单季销售费用率为5.90%/-9.29 pct，较2019 年同期下降1.02 pct；管理费用率为11.51%/-7.91 pct，较2019 年同期下降1.19 pct；财务费用率为-0.51%/+0.73 pct，较2019 年同期上升1.13 pct。净利率：2022Q3 公司归母净利润率为36.44%/-35.18pct，较2019 年同期下降0.21 pct， Q3 盈利能力实现大幅改善。

    短期业绩复苏受限于疫情，中期看新项目（南山小寨二期等）有望驱动业绩增长，长期看“一站式旅游目的地”的异地复制有望打开增量空间。

    疫情管控对公司经营业绩影响较大，而短期疫情扰动后的周边游恢复领先于长线游，7 月疫情好转后天目湖景区热度迅速回升。国庆假期旅游数据持续释放积极信号，天目湖旅游度假区假期接待游客41.26 万人次/同比-12.71%/较2019 年同期-10.85%，实现营收7519 万元/同比+0.09%/较2019 年同期+5%，维持较高的客流量和景气度。

    投资建议：天目湖作为周边游的优质标的，业务存在季节互补，景区内的扩容翻新突破接待瓶颈贡献增量。考虑疫情影响，2022-2024 年归母净利润分别为0.48 亿/1.40 亿/1.74 亿，对应PE 分别为105 倍/36 倍/29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。