天目湖发布2022 年三季报。公司2022Q3 营收1.54 亿元，同比+70.61%，较19 年同期-7.73%；归母净利润0.56 亿元，同比+4829.87%，较19 年同期-8.26%；扣非归母净利润0.54 亿元，较去年同期扭亏为盈，较19 年同期-10.83%。

    三季度营收及归母净利润增长，主要是2021 年暑期南京等周边地区疫情扰动使业务锐减所致。从2022 年前三季度来看，公司营收2.42 亿元，同比-23.56%，较19 年同期-37.23%；归母净利润0.02 亿元，同比-94.34%，较19 年同期-97.84%；扣非归母净利润-0.02 亿元，去年同期为0.40 亿元。前三季度营收及利润同比下滑，主要是上半年疫情扰动使景区客流减少所致。

    三季度毛利率及净利率同比增长，2021 年营收低基数及固定成本为主要原因。公司2022Q3 毛利率55.19%，同比+19.13pcts，较19 年同期-18.53pcts；净利率36.44%，同比+35.18pcts，较19 年同期-0.21pcts。公司前三季度毛利率31.46%，同比-18.66pcts，较19 年同期-37.68pcts；净利率1.02%，同比-12.80pcts，较19 年同期-28.69pcts。我们认为，公司Q3 毛利率及净利率同比增长，主要是2021 年年营收基数较低且各项业务固定成本占比较高所致。毛利率较19 年同期有所下滑，主要是2020 年以来新开的各酒店毛利率水平较景区业务低所致。

    把握暑期旺季机遇，多因素推动经营表现向好。公司在上半年疫情扰动后快速调整，借外因驱动、内部改进及酒店布局优势，紧抓暑期旺季实现快速复苏。

    1）外因驱动：长三角地区三季度受疫情扰动影响较小，天目湖位处长三角中心地带，三季度经营状况稳定；2）项目改进与更新：公司每年暑期推出夜公园项目，今年对景区项目进行改造更新，通过“有个大坝”网红集市、湖秀天幕魔术演出等系列活动推动景区夜游景气度上行；3）酒店布局优势：公司酒店矩阵完善，满足消费者细分需求，持续促进景区多日游市场发展，旗下竹溪谷酒店/遇天目湖酒店借高端客群定位及地理位置优势强化获客能力，三季度经营表现极佳。

    投资建议：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，符合长三角三省一市周边游需求，防疫政策稳步运转下四季度表现有望向好；2）冬季将至，御水温泉将迎客流旺季，公司围绕御水温泉已布局御水温泉客栈/御水温泉南山竹海客栈/御水温泉度假酒店/御水温泉竹溪谷酒店四大差异化定位酒店，温泉与酒店项目协同下，天目湖休闲疗养属性将逐步突出。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024 年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24 年归母净利润分别为0.33/1.35/1.74 亿元，对应22-24 年PE 为155/38/30X，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复，项目建设不及预期，门票价格波动。