事件

    公司2022 前三季度实现营收2.43 亿元，同比下降23.56%，实现归母净利润248.48 万元，同比下降94.34%；22Q3 营收1.54 亿元，同比增70.61%，归母净利润5616.57 万元，同比增4829.87%。

    简评

    单Q3 业绩接近2019 同期，效率提升明显

    单Q3 营收和业绩符合我们三季报前瞻预期，但在Q3 疫情仍多地反复且旅游业整体困境下，经营效率和盈利能力突出，对比优势明显，内生改善力度较大。单Q3 营收1.54 亿元/+70.61%，归母净利润5616.57 万元/+4829.87%，相对比2019 年正常年份Q3 旺季公司归母净利润为6122.71 万元，单Q3 业绩已近2019 同期水平。单Q3 净利率36.44%，较2019Q3 仅-0.21pct，基本持平，控费能力突出。前三季度累计期间费用率较上半年累计明显下降，销售费用率10.50%（-0.81pct），管理费用率21.70%（+5.14%），财务费用率-0.31%（-0.60pct）。单Q3 经营性现金流净额9031.35万元/+110.38%。

    内生改善仍具成长空间，外延带动预期，塑一站式休闲标杆公司内生改善明显，6 月上海等地逐步解封后，经营效率快速修复。近两年竹溪谷、遇十四澜、遇天目湖落地带来约200 间以上房间增量，且培育较快。年内增加夜游项目，水世界升级等延长旅游时间，提升休闲体验，暑期客房occ 预计达7 成以上，惠民措施等在疫情下弥补和改善客流结构。未来内生增量仍有南山小寨二期及可能的其他酒店机会等，南山小寨二期约500 间房，预计可能于明年动工。公司积极与溧阳政府合作，打造长三角标杆一站式休闲度假目的地，后续也预计将受益区域旅游资源的协同。外延项目仍存预期，未来仍存内生+外延共振逻辑。

    投资建议：公司凭借优质内生运营、改善，验证疫情控制较好情况下可快速修复接近正常状态，横向对比优势明显。预计2022-2024 年归母净利润为0.31、1.40、1.67 亿元，对应EPS 分别为0.17、0.75、0.90 元，当前股价对应PE 分别为174X、38X、32X，维持“增持”评级。

    风险提示：1、疫情若持续反复扰动，将影响长江中下游客源进而对业绩产生影响；2、度假酒店培育不及预期，若存在客单价及定位问题则影响整体入住率，影响长期竞争力；3、消费者对一站式休闲度假目的地的打造的接受程度，将可能影响整体度假体验，而休闲度假体验和内容成为未来休闲度假景区运营的核心竞争力；4、长江中下游类似休闲度假竞品的出现和竞争；5、外延项目的不确定性，内生后续酒店增量建设和落地预期的不确定性，也可能影响未来的成长性和潜在空间。