22Q3 公司收入及归母净利均恢复至2019 年同期的92%，暑期旺季恢复出色，我们判断竹溪谷等度假酒店表现尤为出色。凭借优质的一站式休闲度假产品、承接长三角丰富客源的地理位置优势，我们认为公司复苏节奏望继续领先于行业，且竹溪谷、夜公园等项目有望为公司奠定中期业绩增量。我们看好公司的恢复节奏以及恢复后的成长能力，维持“增持”评级。

    　　Q3 业绩符合预期，暑期旺季恢复亮眼。22Q1-3 公司实现收入2.43 亿元/-23.6%、归母净利248 万元/-94.3%、扣非净利-219 万元/-94.3%。Q3 单季实现收入1.54亿元/+70.6%、归母净利5617 万元/+4830%、扣非净利5443 元（vs.21Q3 为-119万元）（vs 我们预测Q3 收入1.50 亿元、归母净利5500 万元）。2022Q3 公司收入及归母净利均恢复至2019 年同期的92%，在景区板块中复苏较领先。

    　　Q3 经营性现金流9031 万元/+110.4%，显著改善。

    　　度假酒店表现出色，客流回升对利润率弹性影响大。由于出行管控政策放宽以及传统旺季来临，天目湖暑期恢复明显，我们测算暑期景区业务相较2019 年同期恢复约70%，竹溪谷的入住率及房价表现出色，判断度假酒店业务整体收入已超2019 年同期水平。22Q3 公司综合毛利率55.2%/+19.1pcts，销售/管理费用率分别5.9%/11.5%，分别-9.3/-7.9pcts，归母净利率36.4%/+35.2pcts、利润率已基本恢复至疫情前同期水平，由于经营杠杆效应，客流回升对收入和利润率的弹性影响均较大。

    　　加深与政府绑定，新项目奠定中期业绩增量。溧阳市政府国资主体通过协议受让控股股东的方式进驻公司，目前已成为第二大股东（持股20.32%）。公司也与国资主体签约合作成立动物王国项目公司（公司持股19.98%），该项目是公司携手国资共同开发旅游产品的重要一步，也是“巩固根据地、深耕长三角”

    　　战略的又一次实践。公司注重产品项目的开发与储备，2020 年以来布局了竹溪谷、遇·天目湖、遇·十四澜、南山竹海三期等多个项目，今年暑期又新开业了天目湖夜公园，这些项目是公司中期业绩增量的重要基石。我们判断当出行客流完全恢复后，得益于上述新项目，公司总体收入、利润将高于疫情前水平。

    　　风险因素：局部疫情反复超预期；政策管控收紧；宏观经济增速下行；自然灾害影响；公司新项目拓展及运营成果不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：2022Q3 业绩符合预期，夜游项目助力暑期客流恢复，竹溪谷等休闲度假酒店产品表现亮眼。由于目前局部疫情仍存且已逐步步入旅游淡季，料Q4 基本面仍有压力。但凭借优质的一站式产品、休闲度假定位，以及承接长三角丰富客源，我们认为公司复苏节奏望继续领先于行业。2020 年以来开业的竹溪谷、夜公园等项目将助力公司在恢复基础上有进一步成长。同时公司与政府绑定加深、为进一步深耕溧阳区域奠定基础，且公司资源整合能力强、经营效率高，具备异地复制的增长潜力。维持2022-24 年归母净利润预测为0.27/1.48/1.96 亿元，当前股价对应2023/24 年PE 为36/27 倍，选取景区板块宋城演艺、中青旅、黄山旅游、峨眉山A、丽江股份、桂林旅游、复星旅游文化作为可比公司（丽江股份、桂林旅游采用Wind 一致预期，其余为中信证券研究部预测），可比公司2024 年动态PE 均值为31x，考虑到天目湖ROE 及成长性优于可比公司平均水平，给予2024 年32xPE 估值，折现10%，对应一年期目标价为31 元。维持“增持”评级。