投资要点

    　　事件

    　　公司公告：1）2022H1，公司实现营收8,870 万元/同比-60.99%（相较2021 年，下同），归母净利润-5,368 万元/同比-225.51%，扣非后归母净利润-5,662 万元/同比-237.43%，经营活动现金净流量-3,563 万元；2）2022Q2，公司实现营收3,257 万元/同比-78.19%，归母净利润-3,219 万元/同比-168.01%，扣非后归母净利润-3,413 万元/同比-172.37%，经营活动现金净流量-1,597 万元。

    　　点评：

    　　上半年疫情影响持续，公司经营受较大冲击。2022H1，公司实现营收8,870 万元，恢复至2019 年同期的40%，Q1/Q2 恢复度分别为63%/25%。3 月以来上海疫情趋严，4-5 月公司所在长三角区域出行政策收紧，且本身客源以上海及周边游客为主，因此客流大幅下降，恢复弱于行业整体。分业务来看，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入分别同比-69%/+54%/-55%/-49%/-77%，水世界因去年低基数效应实现增长，酒店业务受益于竹溪谷等新开业项目表现良好，相较19 年恢复度达65%，居各项业务前列。

    　　成本费用相对刚性，Q2 亏损环比扩大。2022Q1/Q2，公司归母净亏损分别为2,149/3,219，疫情影响加剧。成本方面，2022H1，公司营业总成本为9,739 万元/同比-3.29%，降幅远低于收入端，主要系夜游项目投运、海洋世界升级改造等运营成本相对刚性。费用方面，2022H1，公司销售/管理/财务费用分别为1,642/3,496/3 万元，同比分别-26.13%/-0.29%/-98.39%，财务费用同比大幅下降，主要系2021 年同期计提可转债利息所致。上半年非经常性损益为294 万元，其中政府补贴约231 万元。

    　　暑期基本面持续改善，出行政策放松带动需求向好。6 月上海解封以来，华东地区旅游市场快速复苏。基本面层面：1）酒店业务，20 年新开业竹溪谷房价已超过去年水平（根据携程数据，8 月预定价格已达3000 元以上）；2）景区业务，6 月底-7 月初水世界、夜公园陆续投运。出行政策层面：8 月上旬起上海往返常州（天目湖所在地）人员不再特殊管控，取消“7 天4 检”，带动周边游需求进一步修复。

    　　持续推动产品升级迭代，政府再次入股双方有望实现共赢。此前御水温泉、竹溪谷等项目的顺利投运已证明公司的洞察力和行动力，面对疫情压力下，公司亦持续巩固一站式旅游目的地优势：1）本部项目方面，上半年暑期核心时间段的夜游产品如期落地，南山小寨二期开工逐步推进；2）新项目扩张方面，动物王国项目按计划实施，吸引政府作为重要股东在外延项目布局方面有望得到提升。今年4 月转让完毕后，溧阳城发持有公司20.32%股权，公司根据地发展需求与溧阳市“十四五”全域旅游发展规划趋同，双方合作有利于未来发展。

    　　盈利预测及投资建议：公司为民营优质周边游综合度假产品提供方，核心高管多数为创始股东，激励充分且内部精细化的运营管理良好，具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力；过去两年不断深耕挖掘本部空间，新产品开发均抓住旅游消费潮流，2020 年开业竹溪谷高端别墅度假项目口碑极佳。

    　　引入政府战略入股后，本部项目+异地扩张均值得期待。短期虽受到疫情影响，但成长性和长期空间较为优质，预计2022-2024 年归母净利润分别为0.45/1.60/1.93 亿元，持续推荐。

    　　风险提示：经济周期风险、旅游项目开发风险、旅游行业市场竞争风险。