报告摘要：

    天目湖发布半年报 ，公司2022H1 实现营收8870万元/同比-60.99%/恢复至2019H1 的40%，归母净亏损5368 万元/同比由盈转亏，扣非后归母净亏损5662 万元/同比由盈转亏。2022Q2 单季实现营收3257 万元/同比-78.19%/恢复至2019Q2 的25%，归母净亏损3219 万元/同比由盈转亏，扣非后归母净亏损3413 万元/同比由盈转亏。

    Q2 上海封控对长三角旅游市场造成极大影响，多点疫情反复持续干扰复苏进程。收入端：公司2022H1 实现营收8870 万元/同比-60.99%/恢复至2019H1 的40%。分业务看，景区业务营收4088 万元/同比-69%/恢复至2019 年同期的31%；酒店业务营收3221 万元/同比-49%/恢复至2019年的65%；旅行社业务营收1639 万元/同比-77%/恢复至2019 年同期的22%；温泉业务营收894 万元/同比-55%/恢复至2019 年同期的34%；水世界业务营收38 万元/同比+54%/恢复至2019 年同期的36%，主要因去年水世界开业延迟导致基数较低；其他业务营收669 万元/同比-34%/恢复至2019 年的59%。

    6 月以来随上海等地解封及复工复产的稳步推进，天目湖暑期经营迎来较好改善趋势。短期看，国内长三角地区等地疫情反复情况对暑期出游计划影响大，公司经营环境仍面临一定的不确定性，但随着疫情管控平稳旅游复苏，公司将率先受益。中长期看，南山小寨二期建设、动物王国项目规划进行中，新项目不断孵化有望进一步拉动业绩；发展个性化定制游，如研学游、疗休养等，不断满足各层次消费者的需求，中长期看公司成长动能十足。

    投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，提供周边游优质线路，长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.14 亿/1.31 亿/1.66亿，对应PE 分别为339 倍/35 倍/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。