公司公布2022 年半年报，业绩符合预期：2022H1 年公司实现营收8870 万元，同比-60.99%；实现归母净利-5368 万元，同比-225.51%；实现归母扣非净利润-5662 万元，同比-237.43%。单季度看，22Q2 公司实现营业收入3257 万元，同比-78.19%；实现归母净利润-3219 万元，同比-168.01%。2022H1 销售/管理/财务费用率分别同比+8.73/+23.99/-0.86pct，主因疫情导致营收下降而期间费用具有一定刚性，财务费用降低主要因上年同期计提可转债利息所致。

    板块业绩承压，旗下子公司预期内亏损。分板块看，上半年景区/温泉/酒店/旅行社业务营收分别为4088/894/3221/1639 万元，同比-69.4%/-54.6%/-48.6%/-77.2%，毛利率分别为-12.6%/-22.6%/-23.8%/-0.5%，主因长三角区域疫情防控政策强化，且跨区限流持续时间较长影响项目运营。公司旗下全资子公司呈现预期内亏损，上半年温泉度假公司净利润-2010.92 万元，遇天目湖酒店公司-177.36 万元，山水园公司-38.83 万元，千采旬酒店公司-15.86 万元，竹海公司-952.90 万元。

    优化股权结构增厚国资，项目陆续营业开启暑期复苏。7 月18 日公司发布公告，公司实控人孟广才先生已向溧阳市城市建设发展集团有限公司完成8.71%的股权转让，转让完成后溧阳城发持股比例由11.61%上升至20.32%，本次转让强化了公司国资股权背景，有利于公司争取更多地方资源扶持。6 月起长三角地区疫情逐渐受控，公司旗下天目湖水世界、天目湖夜公园等项目自6 月末陆续开业，并通过“浪潮电音节”、“星光造趣集市”等系列活动聚集人气。我们认为公司积极把握暑期旅游需求复苏关键节点，下半年业绩将迎来改善。

    投资分析意见：短期来看，疫情影响逐步出清，公司下半年业绩有望迎来反弹；长期公司精确定位打造“一站式旅游”发展模式，产品独具个性和竞争力，是长三角地区稀缺民营休闲旅游标的，伴随休闲度假需求回暖，业绩高成长性可期。我们上调22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为0.7/1.58/2.19 亿（前值为0.51/1.43 /1.84 亿元），对应22-24 年EPS 为0.38/0.85/1.18 元，对应22-24 年PE 为67/30/21 倍，维持增持评级。

    风险提示：客流恢复不及预期，景区运营恢复不及预期，新项目推进不及预期。