事件

    公司发布2022 半年报，实现营业收入8869.60 万元，同比下降60.99%，实现归母净利润-5368.08 万元，同比下降225.51%，实现扣非归母净利润-5661.69 万元，同比下降237.43%。

    简评

    长三角地区客流受损较严重，亏损略优于预期

    上半年2 月中旬开始全国多地疫情反复，Q2 上海等地疫情较严重，对于长三角地区客流和客源地的冲击较大。公司单Q2 实现营收3256.59 万元，同比下降约78.2%，环比降42.0%，实现归母净利润-3219.06 万元，同比下降168.0%，在Q2 疫情最严重且收入环比大幅下滑情况下，业绩亏损略好于预期，综合旅游目的地的韧性展现。上半年公司毛利率为-9.80%，受冲击较大。费用绝对额看，销售费用同比下降26.13%，管理费用下降0.29%。上半年经营活动现金流净额为-3563.49 万元，同比降151.02%。资产负债端，在建工程余额较上年期末增445.66%，主要系山水园景区改造及温泉御祥房改造所致。应付账款较上年末下降42.92%，系支付工程款所致。公司旗下七家全资子公司，上半年温泉度假公司净利润-2010.92 万元，遇天目湖酒店公司-177.36 万元，山水园公司-38.83 万元，竹海公司-952.90 万元，基本呈现亏损态势。

    丰富优化产品序列延长消费时间，内生渐展成效外延可期公司专注旅游主业，致力于成为一站式旅游模式践行者，逐步成为长三角两至三日休闲度假游重要目的地。依托“产品复合、市场多元、服务系统”的模式，报告期内溧阳市政府国资成为公司第二大股东，混合所有制共同发力，或依托助力继续推进“文旅惠民”等活动以及其他引流手段保障客流相对稳定；成立集团收益管理小组，对重点板块收益体系进行动态管理；加速互联网营销和自营平台，打造公司私域PGC2.0 版矩阵和游客分发公域UGC机制的框架布局，尝试直播及社群运营等新型营销模式，扩大三方垂类平台合作规模等；优化绩效考核、简政放权；持续推动产品升级，丰富产品矩阵和内容，如帐篷露营烧烤、冰雪大战、水上娱乐、夜游活动等。具体项目上，天目湖山水园完成五个项目，1、暑期夜游产品和旺季特色夜游线路。2、海洋世界升级改造。

    3、围绕中心区商业业态转型。4、完成水世界扩建和亲子童玩扩充。5、“巩固根据地、深耕长三角、关注城市群”。

    公司景区业务改造及丰富产品体验。酒店分档次定位不同客群，遇十四澜等持续培育。综合业务延伸疗休养、研学、亲子体验、红色主题、培育拓展等。通过产品矩阵、管理和激励机制、控费提效能力、定位调整等多重提升，丰富了游客体验且延长游览时间，提升游览便捷性并增加酒店及景区等产品供给，内生改革的措施逐步见到成效。随着6 月上海等地的逐步解封，公司客流的边际恢复良好，竹溪谷等优质特色酒店在暑期旺季经营效率突出，叠加Q2 末Q3 初陆续开业的水公园和夜游公园项目，对暑期预计产生了较好提振作用。后续结合国资助力，预计将充分发展区域一站式旅游度假目的地定位，南山小寨二期、动物王国等项目望推进，后续外延仍可作为增量期待，静待客流修复。

    投资建议：预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润0.01 亿元、1.25 亿元、1.64 亿元，当前股价对应PE 分别为3687X、37X、28X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情的持续扰动对客流的冲击；新增供给项目的培育不及预期；酒店项目新增培育不及预期；外延项目推进不及预期