事件：2022 年7 月14 日，天目湖发布半年度业绩预告，公司22H1 归母净利润预计亏损4800 万元到5800 万元，去年同期盈利4277 万元；扣非归母净利润预计亏损5000 到6000 万元，去年同期盈利4120 万元。单从二季度来看，公司22Q2 公司归母净利润预计亏损2651-3651 万元，去年同期盈利4733万元；扣非归母净利润预计亏损2752-3752 万元，去年同期盈利4716 万元。

    防疫体系精准化发展的背景下，公司有望借长三角积蓄的旅游需求释放、暑期旅游火热、夜公园及水世界项目开业运营来实现三季度业绩增长。公司业务所处的长三角区域3-5 月受疫情影响程度较大，导致3-5 月公司营收同比下滑及利润亏损。6 月至今，跨省游“熔断”范围缩小、”第九版新冠肺炎防控方案“的出台以及疫情防控“九不准”要求的严格落实，有力推动疫情防控体系向精准化发展。在防疫体系精准化发展的背景下，长三角居民旅游需求释放、暑期旅游火热、天目湖水世界和夜公园项目分别于6 月底和7 月初开业，推动公司经营状况恢复并向好发展，公司旗下酒店和客栈自端午以来常有多类房间处于短缺或订满状态，且水世界及夜公园开业后预定状态更为火热。公司三季度业绩有望实现同比增长，并对全年业绩产生显著提振作用。

    引入当地国资，助力公司项目建设推进。公司控股股东孟广才先生通过股份转让引入溧阳市城市发展建设集团有限公司（以下简称“溧阳城发”），目前溧阳城发为公司第二大股东。对溧阳市政府而言，溧阳城发入股有助于溧阳市“全域旅游”规划及文旅惠民政策展开，未来旅游政策的实施将更加顺利；对公司而言，溧阳城发入股有助于公司动物王国及南山小寨二期项目的建设推进。

    公司动物王国项目对标奥兰多动物王国，建成后可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力。公司筹划推进的动物王国项目与奥兰多动物王国对标，奥兰多动物王国以”主题乐园+动物园“模式经营，通过丰富的动物种类、差异化程度高且整体偏主题乐园形式的园内项目组合、动物近距离接触机会与趣味科普，来推动游客园区体验时间及消费水平提升。我们认为，若公司动物王国设计理念与对标项目一致，动物王国项目建成后，1）可以用参与性强、体验性高的园内项目组合帮助公司进一步打开二次消费市场；2）可通过动物研学业务丰富天目湖旅游度假区研学游内容。动物王国项目在设计理念与对标项目一致的情况下可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力，未来有望成为公司主盈利点。

    投资建议：我们认为，公司未来发展逻辑稳固清晰，经营表现有望向好。短期来看，防疫体系精准化、长三角居民积蓄的旅游需求释放、暑期旅游旺季到来、天目湖水世界及夜公园恢复运营，多因素叠加，有望推动公司三季度业绩复苏；中长期来看；中长期来看，1）溧阳城发入股，有助于公司动物王国及南山小寨项目的建设推进；2）动物王国项目设计理念与对标项目一致情况下可拓宽公司二次消费产品品类、强化研学游获客能力，未来有望成为公司主盈利点。预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.54/1.32/1.80亿元，对应PE为92x/37x/27x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧风险，新项目落地不及预期风险。