本报告导读：

    公司业绩从2021年下半年以来受疫情短期影响，但酒店业务增速较快，未来拟合作设立天目湖动物王国旅游有限公司，打开新的业绩增长点。

    投资要点：

    继续推荐，维持增持评级。考虑国内疫情反复，Q1 业绩已受到疫情影响，给予2022/23/24EPS 为0.35（-0.53）/

    0.69（-0.19）/0.81 元（拆

    分见后文），考虑公司拟设立动物王国有望打开新的增长点，且商业模式相比一般自然景区可异地扩张，给予2023 年高于行业平均40 倍估值，上调目标价至27.6 元（+3.42 元），维持增持评级。

    业绩简述：①2021 年营收4.2 亿元/+11.9%（同比19 年同期-17%），业绩5150 万元/-6.2%（同比19 年同期-58%），主因2021 年下半年受南京疫情和常州疫情影响；非经损益872 万主要来自政府补助600 万和非流动资产处置收益429 万。②全年毛利率同比-2.6pct 至50%，主要受毛利率较低的酒店业务占比增加和水世界毛利率转负影响。销售和管理费率分别同比-2.9pct/-0.9pct，整体净利率-2.4pct 至12.3%。

    2021 年核心景区和酒店保持增长。山水园和南山竹海景区分别实现营收1.2 亿和1.0 亿元，同比+14%和7.8%，酒店业务快速增长，同比+33.7%至1.2 亿元，新投运竹溪谷等项目贡献增量。水世界业务受影响较大营收同比-68.6%，温泉业务营收3559 万元/-5.2%。

    Q1 受长三角疫情影响。受3 月长三角疫情反复影响，2022Q1 营收5613 万元/-28.1%（同比19 年同期-37%），归母净利-2149 万元，同比增亏371%，归母扣非业绩-2248 万元，同比增亏277%，毛利率同比-35.2%至1.1%。

    风险提示：短期疫情反复、增量项目进度不及预期等。