天目湖发布2021 年报及2022 年第一季度报告，公司全年实现营收4.19亿元/+11.86%/恢复至2019 年的83%，归母净利润5150 万元/-6.17%/恢复至2019 年的42%，扣非后归母净利润4278.19 万元/+51.66%/恢复至2019 年的35%；2022Q1 实现营收5613 万元/-28.05%/恢复至2019 年的63%，归母净利润-2149.03 万元/同比亏损扩大，扣非归母净利润-2248.36万元/同比亏损扩大。

    景区经营稳中向好，新项目投运推动酒店业务增长显著。收入端：公司2021 年实现营收4.19 亿/同比+11.86%/恢复至2019 年的83%。分业务看，景区业务营收2.25 亿/同比+11.34%/恢复至2019 年的75%，其中山水园景区实现营收1.24 亿/同比+14.4%/恢复至2019 年的75%，南山竹海景区实现营收1.01 亿/同比+7.75%/恢复至2019 年的75%，主要系景区产品的提档升级推动经营稳中向好；旅行社业务营收793.43 万/同比-14.09%/恢复至2019 年的62%；酒店业务营收1.24 亿/同比+33.74%/恢复至2019 年的129%，主要系公司报告期内完成遇天目湖酒店等项目投运；温泉业务营收3558.90 万/同比2020 年-5.16%/恢复至2019 年的67%；水世界业务营收391.82 万/同比2020 年-68.63%/恢复至2019 年的25%。毛利率：公司2021 综合毛利率50.03%/同比 2020 年+22.42 pct/同比 2019年-15.28pct。分业务看，景区/旅行社/酒店/温泉业务毛利率分别为61.45%/4.56%/35.72%/43.5% ， 同比2020 年分别变动+4.26/-0.20/-15.36/3.72 pct，同比2019 年分别变动-0.07/-0.09/-0.46/-0.26pct，酒店毛利率同比下滑明显主要系增加遇天目湖及竹溪谷项目折旧所致。

    投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，伴随休闲度假游景气度提升，公司经营的“一站式目的地”具备高成长性和可复制性。考虑疫情影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.61 亿/1.30 亿/1.59 亿，对应PE 分别为64 倍/30 倍/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险，宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。