2021 年公司营收恢复83%，扣非业绩恢复35%。2021 年，公司实现4.19 亿元/+11.86%，恢复至2019 年的83%；归母业绩0.52 亿元/-6.17%，恢复约42%；扣非业绩0.43 亿元/+51.66%，恢复约35.23%，EPS0.28 元。从恢复趋势来看，2021Q1-Q4，公司营收各恢复88%/114%/54%/87%,归母业绩各恢复-30%/122%/2%/87%，Q2 收入业绩已超疫情前，下半年疫情反复有所承压。

    景区收入恢复75%，新项目驱动酒店业务较快增长。2021 年公司景区业务实现营收2.25 亿元/+11.34%，恢复约75%，毛利率为61.45%/+4.26pct。其中山水园收入1.24 亿元/+14.44%，南山竹海收入1.01 亿元/+7.75%。竹溪谷、遇·十四澜项目等近两年新项目推动下，公司酒店业务营收1.24 亿元/+33.74%，增长领先，但新项目运营成本增加+疫情影响，其毛利率为35.72%/-15.36pct。其他方面，公司温泉、水世界和旅行社项目营收同比分别下降5.16%/68.63%/14.09%，主要系下半年疫情等影响。

    2022Q1 疫情影响业绩增亏。2022Q1 疫情反复下，公司实现营收0.56 亿元/-28.05%；归母业绩/扣非业绩亏损0.21/0.22 亿元，同比均增亏（21Q1 归母业绩/扣非业绩各亏损0.05/0.06 亿元）；淡季+疫情下，毛利率仅为1.14%（20Q1 为-50.56%，21Q1 为36.31%），盈利显著承压，EPS-0.12 元。

    周边游龙头积极内生外延扩张，兼顾疫情变化。短期疫情仍有压制，但21Q2表现彰显其恢复弹性。目前，公司积极内生外延优化，且2021H2 国资背景的溧阳城发入股后，公司未来与政府合作也有望强化。一是现有项目持续挖潜，拟打造天目湖夜游项目的等，中线南山小寨二期仍积极推进中，未来有望持续贡献新的增量。二是3 月公告拟与溧阳市国资背景的天目湖控股合作打造动物王国旅游项目，溧阳市内持续延伸。三是异地复制扩张方面，公司年报明确表示，以全国五大经济圈都市群为战略布局区域，轻重资产并举，落实资本扩张步伐，进行天目湖一站式旅游模式的复制，以并购等方式，快速推动外延战略区至少落地一个项目。

    风险提示：疫情风险，外延扩张、新项目不及预期，股东减持风险等。

    投资建议：下调公司22-24EPS 至0.29/0.69/0.85 元（此前22-23 年EPS为0.64/0.77 元， 主要系2022 年以来疫情明显反复拖累） ，对应PE72/30/25x。短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，立足一站式度假模式深度耕耘，公司对内持续挖潜，对外扩张值得期待，维持“买入”。