2021 年10 月28 日公司发布三季度财报：1）2021Q1-3：前三季度公司实现营收3.18亿元/+41.90%，恢复至2019 年同期82.11%；归母净利润约为0.44 亿元/+58.20%，较2019年同期下滑61.80%；扣非归母净利约0.40 亿元/+135.21%，较2019 年同期下降64.51%。

    　　2）2021Q3：单三季度公司营收约为0.90 亿元/-26.69%，较2019Q3 下降45.92%；Q3归母净利润为113.93 万元/-97.03%，较2019Q3 下跌98.14%；Q3 扣非归母净利同比转亏为-119.16 万元/-103.54%，较2019Q3 降低101.95%。3）现金流：公司前三季度经营性现金流量净额为1.13 亿元/-39.98%，较2019 年同期下降39.98%；Q3 净经营性现金流约为0.43 亿元/-39.18%，较2019 年同期下降60.06%。

    　　二、分析与判断

    　　暑期疫情反复导致游客骤降，三季度公司经营高度承压受到暑期江苏地区疫情反复的干扰，公司Q3 业绩较去年同期降幅明显。三季度公司毛利率约为36.06%/-26.04pct，较2019Q3 下滑37.67pct；归母净利率同比下降29.83pct 至1.26%，较2019Q3 降低29.83pct。公司水世界乐园项目主要在暑期开放，受疫情拖累今年对公司业绩贡献低于预期。随着江苏疫情基本解除，公司经营快速回暖，据统计国庆期间天目湖旅游度假区的景区、酒店宾馆、民宿、乡村旅游区（点）共接待游客46.97万人次，较2019 年同期增长1.49%，实现旅游营业收入7511.87 万元，较2019 年同期增长5.18%，本轮疫情后业绩的快速修复彰显出公司较好的韧性。

    　　收入同比降低拉高期间费用率，三季度每股收益环比持平从费率结构看：前三季度公司整体期间费用率约为28.17%/-8.67pct，其中销售/管理/财务费用率分别为11.31%/16.56%/0.29%，同比下降3.64pct/4.86pct/0.18pct。单看2021Q3公司期间费用率为33.37%/+9.91pct，较2019Q3 上涨15.39pct，拆分来看销售/管理/财务费用率分别为15.18%/19.42%/-1.24%，同比变化+7.27pct/+4.31pct/-1.68pct，较2019Q3同比变化+8.26pct/+6.73pct/0.40pct，主要系2021Q3 公司受疫情影响收入降低所致。

    　　三、投资建议

    　　短期业绩承压，中长期受益周边游、休闲游渗透率提高，公司背靠长三角凭借自身优质资源和运营能力不断开发新项目，温泉一期改造今年已运营、南山小寨二期预期22 年投入运营，看好疫情后公司业绩修复带来高业绩弹性。预计公司2021-23 年归母净利润分别为0.60/1.19/1.50 亿元，对应PE 为46x/23x/19x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；新项目不及预期风险。