事件：公司发布2021 半年报，21H1 营收2.27 亿元/yoy+126%，归母净利润4277.1 万元同比扭亏，扣非归母净利润4119.7 万元。21Q2 单季度营收1.49 亿元/yoy+88%，归母净利润4733.1 万元/yoy+199%，扣非归母净利润4716.3 万元/yoy+297%。

    　　核心观点

    　　省内周边游复苏更为明显，收入端恢复至疫情前水平。公司上半年实现营收2.27 亿元/+125.9%，已超过2019 年同期；其中单Q2 收入和净利润分别较2019 年增长14%/22%，主要受益于疫情防控良好和省内周边游更具韧性。

    　　分业务看，上半年景区业务实现营收1.34 亿元/yoy+125%，恢复至疫情前同期；新开业项目推动酒店业务成为亮点，营收0.62 亿元/yoy+173%，较2019 年同期增长26%；温泉营收0.2 亿元/yoy+84%，旅行社子公司收入0.72 亿元/yoy+176.7%（含内部抵消），其他业务0.1 亿元/yoy+359%。

    　　盈利能力随收入复苏改善，竹溪谷、遇十四澜等新项目表现良好。21H1 毛利率随恢复至55.7%/yoy+22.43pct，其中销售费用率9.8%/yoy-13.8pct，管理费用率15.42%/yoy-13.7pct，归母净利率18.8%/yoy+29.7pct；其中单21Q2 毛利率/净利率分别为65.8%/35.9%，净利率超过19Q2 水平。公司御水温泉·竹溪谷、遇·十四澜等新投运项目运营表现均超预期，遇·天目湖酒店也已于7 月开业，助推公司经营进一步改善。

    　　短期局部疫情扰动，看长期公司内生外延成长性可期。7 月江苏发生局部疫情，对暑期旺季出游影响较大，预计公司下半年经营业绩受到一定冲击。

    　　但长期看，公司所处的细分领域将持续受益于观光游向休闲度假游升级的趋势，新投运项目表现超预期印证中高端需求强劲，未来御水温泉一期装修改造、南山小寨二期等项目陆续完成将持续提供成长动能。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到疫情反复，我们调整公司2021-23 年预测EPS 分别为0.53/0.77/0.91元（按最新股本回溯调整，调整前21/22 年为0.75/0.88 元），考虑到公司ROE 显著高于可比公司且周边游在疫情之下韧性强，在可比公司2021 年31 倍PE 基础上给予公司10%溢价对应34 倍PE，目标价17.95 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险，大型自然灾害风险，需求不及预期风险等