2021H1 表现稳健，Q2 单季表现亮眼。

    　　1）2021H1：公司实现营收2.27 亿元（yoy+125.9），归母净利润与扣非归母净利润分别为4277.18 万元、4119.7 万元，同比扭亏。21H1 景区营收1.33 亿元（yoy+124.8%，较19 年增长1.2%，毛利率58.44%），酒店营收6270 万元（较19 年增长26.4%，毛利率45.08%），旅行社营收7200 万元（恢复至19 年同期98.5%，毛利率4.79%）。控股子公司：竹海公司实现营收6005.95 万元，净利润2139.94 万元，索道公司实现营收1041.74 万元，净利润524.44 万元，温泉度假公司实现营收6856.3 万元，净利润390.58 万元；2021Q2：单二季度数据表现亮眼，营收1.49 亿元（yoy+87.8%，较19 年同期+14%）；归母净利润4733.12万元（yoy+198.9%，较19 年同期+22.3%），扣非归母净利润4716.34 万元，预计主要与1.春季&五一假期周边游和近郊游复苏相对明显；2.公司竹溪谷、索道等业务经营表现良好。3.二消收入有效拉动客单提升等原因有关。

    　　2）2021H1 毛利率为55.7%（同比2020 年提升22.4pct，较19 年同期-10.0pct），销售/管理/财务费用率分别为9.8%/15.4%/0.9%，由于收入复苏，费用率均同比下滑。单二季度毛利率65.8%（环比2021Q1+29.5pct，较2020 年同期+10.3pct），销售费用率7.9%（环比2021Q1-5.5pct，较2020 年同期-11.7pct）、管理费用率12.4%（环比2021Q1-8.7pct，较2020 年同期-7.3pct），成本费用结构改变主要与会计准则调整及收入增长有关。

    　　持续看好周边高端游市场，优质景区有望实现异地扩张。

    　　1）伴随疫情下海外文旅消费回流，国内高品质文旅项目有望持续承接出境游消费需求，且疫情仍处反复阶段，短途周边游热度未减。同时，天目湖地处长三角经济发达地区，景区及酒店业务定位中高端，产品打造能力壁垒深厚：1.

    　　通过天目湖水世界丰富夏季市场，实现淡季不淡；2.通过产品整合实现景区联动，提升二日游、三日游游客比例，全面拉动客单；3.今年针对高客单散客推出VIP 定制化服务、2020 年新推竹溪谷、遇十四澜等项目表现亮眼，今年7月开业遇天目湖酒店、南山小寨二期建设持续，逐步实现中高端需求有效供给。

    　　2）公司在旅游产品策划、品牌打造及现场运营方面经验丰富，并持续与地方政府接洽，未来或有望在长三角、珠三角打造明星景区，实现异地扩张。

    　　盈利预测与投资评级：考虑南京疫情反复带来冲击，我们预计公司2021-23 年归母净利为1.02 亿元（较前次预测下调0.37，yoy+85.8%）、1.37 亿元（较前下调0.16，yoy+34.4%）、1.7 亿元（yoy+24.2%），当前股价对应动态PE 为31、23、18 倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；疫情反复使客流恢复不及预期；项目落地进展不及预期，极端天气风险。