公司发布2021 中报：1）2021H1：实现营收约2.27 亿元/YOY+125.90%，较2019年同比增长3.18%；归母净利润为0.43 亿元/+504.93%，较20 年同期实现扭亏为盈，恢复至2019 年同期的80%；2）2021Q2：实现营收1.49 亿元/YOY+87.85%，较2019年同期增长13.74%；归母净利润为0.47 亿元/YOY+198.88%，较2019 年同期增长20.51%，略超预期；3）现金流：2021H1 经营性现金流净额为0.70 亿元/+540.22%，较2019 年同期-12.5%。

    受益周边游较好恢复，御水温泉〃竹溪谷、遇〃十四澜等新投运项目均在一定程度上超出预期，酒店及景区板块收入实现较快修复。公司在紧抓一站式旅游目的地模式的同时，推出个性化细分旅游体系下的专属定制服务，拓宽增量市场。整体来看，公司经营表现已基本恢复至2019 年同期水准。分业务来看，1）景区业务：实现营收1.34 亿元/YOY+124.84%，与19 年同期业绩基本持平，占总营收比例达58.81%/-1.31pct，伴随国内局部反复疫情与国外变异毒株造成的出境不确定影响，短期内出境游业务将持续承压，而游客出游距离较小旅游半径较窄的周边游与近郊游有望继续获益。2）酒店业务：实现营收0.63 亿元/YOY+171.96%，同比2019 年增长约26%，占比总营收27.58%/+5.01pct，公司目前酒店产品主要包括御水温泉 竹溪谷酒店、御水温泉度假酒店、南山竹海客栈、御水温泉客栈、遇 十四澜酒店以及 7 月份开业的遇天目湖酒店，还建设有湖畔露营帐篷基地，满足游客个性需求，丰富的酒店产品不仅直接增厚公司业绩，在提高过夜游客接待量的同时搭配公司二、三日游战略，持续挖掘二次消费，单点与多点的 VIP 定制业务提档升级。3）温泉业务：

    实现营收0.20 亿元/YOY+83.79%，恢复至19 年同期的77%。4）旅行社业务实现营收0.72 亿元/YOY+176.71%，与19 年同期业绩基本持平。

    受益公司新投入项目运营良好以及VIP 定制业务提档升级，Q2 净利率已恢复至疫前水平。1）2021H1：整体毛利率55.70%/+22.42pct，净利率22.11%/+33.45pct，期间费用率26.10%/-7.18pct ， 其中销售费率9.78%/-13.80pct ， 管理费率15.42%/-13.73pct，主要系新项目投运所致，财务费率0.90%/+0.40pct，主要系存款利息收入减少所致。2 ） 2021Q2 ： 整体毛利率65.84%/+10.26pct ， 净利率35.85%/+12.77pct，期间费用率26.10%/-7.18pct，其中销售费率7.89%/-11.65pct，管理费率12.42%/-7.29pct，财务费率-2.11%/-2.43pct，主要系利息费用减少所致。

    核心逻辑：短期受国内外疫情影响，继续看好周边游领衔恢复，竹溪谷、遇系列等项目助力深挖二次消费，看好公司业绩成长性。1）短期受国内局部疫情爆发，跨省游受限影响，周边游预计在较长时间内表现会优于跨省游，同时公司积极推出帐篷营地等特色内容项目和体验型产品，优化游玩体验和扩充旅游客群，有望带动经营持续向好；2）酒店产品线不断丰富，有望持续带来业绩增量：拥有50 栋幢单栋式酒店的竹溪谷项目已于2020 年9 月投运，聚焦长三角地区高端消费客群（价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高），一经推出迅速获得高端消费者青睐，短期内呈现满房趋势；山水园景区内临湖酒店“遇〃十四澜”于2020 年10 月正式对外营业；“遇〃天目湖”于今年7 月开业，还建设有帐篷营地，酒店产品线的丰富不仅有助提升景区过夜游客承载量，也更好地满足了消费者多样的细分需求。3）外延项目稳步推进：根据公司公告，公司持续在全国范围内推进跨出外延步伐，将通过轻重资产并举，品牌创新引领，因地制宜的目的地复制等举措，开发管理优质旅游资源。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造，对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验，同样不排除外延扩张推动成长。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司酒店产品持续丰富，叠加定制旅游产品深挖二次消费潜力，假设疫情在今年三四季度不再大规模反复前提下，预计公司2021-23年净利润分别为1.50 亿元/1.81 亿元/2.01 亿元， 对应增速为+173.1%/+20.9%/+10.8%，给予6 个月目标价为18.60 元。

    风险提示：1）疫情影响超预期；2）景区客流量不及预期；3）项目落地不及预期