事件

    　　公司发布2021 年半年报，实现营收2.27 亿元，同比增长125.90%，实现归母净利润4277.12 万元，去年同期为-1056.27 万元。

    　　简评

    　　业绩及恢复符合预期，控费能力稳健

    　　公司上半年实现净利润5026.10 万元，归母净利润4277.12 万元，归母净利润达到2019H1 的79.6%，较去年同期低基数扭亏为盈，且在上半年仍有多地疫情反复的情况下，业绩和经营效率恢复较强韧，业绩符合预期。单Q2 营收1.49 亿元，归母净利4733.12万元，较2019Q2 增长22.26%。上半年公司销售费用率9.78%，同比降13.80pct。管理费用率15.42%，同比降13.73pct。财务费用率0.90%，同比提升0.40pct。总体期间费用率较2020 年受疫情影响状态下明显好转，2019H1 公司三费费率共27.15%，2021H1期间费用率同比2019 下降1.05pct，控费能力较强使得业绩恢复良好。上半年公司经营活动现金流净额达6984.86 万元，去年同期为-1586.68 万元，筹资活动现金流为-1.05 亿元，去年同期为2.85 亿元，主要系疫情缓解后年内借款减少所致，现金流渐恢复；2021H1 应收账款余额898.50 万元，同比降33.11%，主要系加强应收管理，积极回收款项。在建工程余额5799.39 万元，同比增50.35%，主要系南山竹海景区优化及遇天目湖酒店改造所致。

    　　新项目顺利运营，休闲度假生态渐完善

    　　公司新投运的竹溪谷、遇十四澜等业态，均达到并在一定程度上超出预期。公司持续挖掘二次消费，单点与多点的VIP 定制业务提档升级。进一步精确用户定位，进行用户分级，根据需求定制产品向2.0 转型。根据主要参控股公司情况，温泉度假公司报告期营收6856.30 万元，净利润390.58 万元。旅行社公司营收7200.04 万元，净利润233.96 万元。竹海公司营收6005.95 万元，净利润2139.94 万元。索道公司营收1041.74 万元，净利润524.44万元。公司可转债项目实际募集资金净额2.90 亿元，用于南山小寨二期及御水温泉（一期）装修改造项目，但实际执行过程中受到多方面因素影响，无法在计划时间内达到预定可使用状态，故将南山小寨二期预定可使用状态时间调整为2023 年9 月，御水温泉（一期）装修改造调整为2022 年9 月。整体看疫情下公司的公司新业态持续推进验证，且高端休闲度假生态渐完善。

    　　年内业绩预计仍受疫情影响，内生外延预期仍存由于7 月末南京等地发生疫情，暑期旅游旺季，多地出现旅游限制，公司暑期游同样受到冲击，预计对年内业绩产生影响，但新业态不断投入和验证后，上半年经营修复较亮眼，且有望在疫情被控制后打开长期增长潜力。

    　　除内生酒店等业态不断投入运营、二次消费价值挖掘和客群定位不断完善、高端休闲度假业态逐渐丰富外，外延项目近两年也仍有预期，受到近两年疫情等因素的影响，具体推进或落实时间或有所推迟，长线看，内生+外延仍是公司发展的重要驱动。

    　　投资建议：预计2021-2023 年，公司实现归母净利润0.89、1.30、1.55 亿元，当前股价对应PE 分别为30X、21X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、景区酒店等新项目建设及培育不及预期；2、异地项目落地及运营不及预期；3、经济环境影响休闲度假游发展等；4、疫情持续影响。