投资要点

    事件：公司公告21 上半年业绩：21H1 实现营收2.27 亿元/同比+125.90%，扣非后归母净利润4,119.70 万元、同比扭亏为盈，经营活动净现金流6,984.86 万元。21Q2 实现营收1.49 亿元/同比+87.85%，扣非后归母净利润4,716.35 万元/同比+296.74%，经营活动净现金流8,081.32 万元。

    点评：上半年国内疫情防控局势较好，公司经营单点突破、整体协同，收入恢复循序渐进。21H1，公司实现营收2.27 亿元，同比20 年增长125.90%，同比19 年增长3.41%。分季度来看：21Q1 受多地疫情反复和就地过年政策影响，公司客流和收入恢复至19 年9 成左右，但团购促销活动、温泉成本刚性和新项目折旧摊销增加等因素导致亏损；21Q2 国内旅游市场持续恢复，清明、五一表现亮眼，端午因天气较差有所回落，整体来看，公司客流基本持平19 年同期，单季度收入增速提升至双位数。

    公司基本面向好，品质、效率同步提升，盈利能力环比改善显著。21H1，公司实现扣非后归母净利润4,119.70 万元，同比20 年扭亏为盈，同比19 年下降20.30%。其中，二季度扣非后归母净利润为4,716.35 万元，同比19 年增长27.93%，构成及变动：1）成本较为稳定，毛利率同比20 年提升10.26pct，与19 年差距缩窄至5pct 以内；2）销售费用率同比20 年大幅减少11.65pct，同比19 年减少5.21pct，主要系公司营销能力增强、广告费用投放减少所致；3）利息费用同比20 年下降61.73%，主要系可转债触发条款于5 月提前赎回，节省财务费用；4）净利率达35.85%，超疫前同期水平。

    新项目成功投运，贡献稳定业绩增量，彰显公司产品策划、建设和运营能力。

    公司致力于“一站式旅游目的地”模式，20 年10 月竹溪谷、遇·十四澜等项目陆续投运，均达到并在一定程度上超出预期。竹溪谷项目自开业以来预定情况良好，21H1 入住率40%，平均房价2,400-2,500 元，整体收入接近2,500万。截至21 上半年末，公司在建工程合计账面余额5,799.39 万元，同比20年增长50.35%，主要包含两大重点项目：1）遇天目湖酒店，已于暑期正式开业；2）南山竹海景区升级，预计将于年内投运。未来公司度假产品序列逐步丰富，酒店及景区不断扩容提质，其旅游目的地打造能力具备稀缺性。

    疫情反复引发多地升级防控等级，暑期旅游出行市场承压，未来周边游仍将引领复苏趋势。南京爆发疫情以来，多地政府建议非必要不出省、不离市，文旅部近期发文暂停中高风险地区跨省团队游及“机酒”业务，暑期黄金窗口期旅游恢复承压，对公司业绩冲击较大。长期来看，游客出游距离、停留时长和游憩半径相对收缩，周边游和近郊游受益，公司身处国内主要客源地，景气度优于传统目的地。

    盈利预测及投资评级：公司景区运营管理+区位优势显著，民营机制效率高，极端情形下依旧表现优异，覆盖客群消费能力强；核心高管多数为创始股东，激励充分且内部精细化的运营管理良好，具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力，采取滚动开发模式，为客户提供一站式旅游服务体验，现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长，对外扩张战略明确，前期准备工作已经完成，项目落地值得期待。因国内疫情反复影响暑期旺季，以及可转债、资本公积转股后股本增加摊薄每股收益，下调盈利预测，预计21-23 年EPS 分别0.57、0.93、1.04 元/股，8 月13 日收盘价对应PE 分别为25/15/14 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：门票、索道降价风险，同地区类似景区分流，经济下滑抑制消费增长，特许经营许可续期风险，恶劣天气，募投项目进展低于预期，股东减持风险，行业系统性风险等。