事件

    公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入3.74亿元，同比下降25.62%，实现归母净利润5488.50 万元，同比下降55.63%；2021Q1 实现营业收入7801.40 万元，同比增长268.95%，实现归母净利润-456.01 万元，去年同期为-2639.88万元。

    简评

    2020 年疫情影响有限，2021Q1 收入快速恢复

    2020 年公司归母净利润同比下降55.63%，在旅游类企业中表现较优质，疫情影响有限，得益于公司积极推进地推、一卡通、新零售商业等形式，从公域到私域尝试各类营销活动，深耕细分市场打通渠道，外包高端项目等措施。2020 年营业成本1.77 亿元，同比增1.65%，主要系公司新增项目投运。销售费用及管理费用绝对额均有所下降。2020 年毛利率达52.60%，同比下降12.72pct，主要系疫情影响。其中景区业务营收2.02 亿元，同比降32.55%，水世界业务营收1249.14 万元，同比降20.99%，酒店业务营收9261.87 万元，同比仅下降3.26%，基本维持稳定；2021Q1 公司营业收入大增268.95%，约恢复至2019 年同期的87.80%，虽然受到今年1 月下半月疫情反复及2 月就地过年的影响下，公司依旧恢复较快，公司通过产品服务及活动创新、精准营销等有效提升业绩。

    酒店及景区不断扩容提质，可转债实现转股

    2020 年内公司度假产品序列进一步丰富，2020 年9 月末御水温泉竹溪谷项目开业，定位高端野奢，入住率维持高位。在疫情影响下，公司积极丰富水上产品，引进新能源游船和帆船项目；策划天目湖夜游产品；优化天目湖高空飞降项目，加快竹海索道提档升级，索道改造顺利进行；推进天目湖区域帐篷营地等特色酒店项目。未来几年公司在天目湖景区的酒店容纳能力或有数倍提升空间，旅游内容持续迭代，打造“一站式旅游目的地”。另外，公司4 月15 日公告，可转债达到赎回条件，将于5 月18 日完成前次发行的可转债的转股，有效降低公司财务费用。

    内生外延共促成长，休闲度假景区管理能力突出公司2020 年内推出了120 间客房的野奢度假酒店竹溪谷，于去年底开业后预订情况持续较好，亦推出了共14间客房的高端临湖观景民宿“遇·十四澜酒店”，持续丰富产品线。后续其他特色酒店项目仍将释放酒店房间总量，竹海索道提档升级后运载能力将大幅提升。截至2020 年末在建工程项目，包括温泉改扩建、索道改造、山水园景区改造、南山竹海景区改造、酒店改扩建等，合计账面余额3857.14 万元，较年初1.33 亿元明显减少，项目逐步落地后增长潜力较大，竹溪谷等有望带动二次消费增长。同时公司年报首次提出于2021 年实现“走出去”目标，积极推进公司外延工作的有效落地。公司作为华东地区标杆的一站式周边游目的地，能够充分占据疫情恢复后的高端旅游需求。

    投资建议：预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.95、1.17、1.41 元，当前股价对应PE 分别为29X、24X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示：1、景区酒店等新项目建设及培育不及预期；2、异地项目落地及运营不及预期；3、经济环境影响休闲度假游发展等。