本报告导读：

    　　三季报业绩符合预期，需求环比改善但学生暑期及十一跨省出游受限拖累营收同比回正，长期项目稳步推进，公司作为稀缺高端度假目的地将受益旅游内循环。

    　　三季报业绩符合预期，增持。疫情后对学生群体暑期及十一旺季出行仍存限制拖累恢复节奏，下调2020/21/22 年EPS 至0.20/1.11/1.31元（-0.31/-0.03/-0.03），公司为稀缺民营景区，效率高且存复制预期，给予2021 年高于行业平均30xPE 估值，下调目标价至 33.30 元。

    　　业绩简述：公司2020 年前三季度实现营收2.23 亿/-42.13%，归母净利润2,776 万/-75.85%，归母扣非净利润1,701 万/-84.91%；Q3 单季度实现营收1.23 亿/-26.23%，归母净利3,832 万/-37.42%，归母扣非净利3370 万/-44.79%。

    　　季度环比改善趋势明显，继Q2 之后再次实现单季度盈利。①收入及利润降幅环比均大幅收窄：Q3VSQ2VSQ1 收入降幅-26%/-39%/-76%，归母净利降幅-37%/-59%/-276%；②公司自Q2 起连续两个季度单季盈利，在众多亏损景区中一枝独秀；③自7 月暑期旺季以来，核心景区客流持续恢复，十一期间客流已经恢复至同期90%以上。

    　　长期经营计划稳步推进，稀缺高端度假目的地收益旅游内循环。①既有项目推进节奏未受影响，竹溪谷项目已经开业、帐篷营地等项目稳步推进，并引入新产品及开发新客源；②异地复制项目按计划稳步推进，疫情对自然景区冲击明显，疫情后公司项目落地可行性增加；③近期股东减持主要为优化股本结构改善流动性，短期出境游恢复无望，天目湖产品及服务优质，交通位置优越，将受益内循环。

    　　风险提示：疫情反复导致管控趋严；项目推进进度不及预期风险。