本报告导读：

    5G 渗透率加速，手机散热需求倍增。公司以导热石墨为本，布局热管/VC 迎接行业红利，且陶瓷/玻璃盖板亦放量在即。首次覆盖给予“增持”评级，目标价35.50 元。

    投资要点：

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价35.50 元。市场担心智能手机进入存量市场，散热市场竞争激烈，价格下行压力大，但是我们认为5G带来散热行业需求倍增，公司积极布局热管和均热板（VC）领域，即将享受新一轮行业红利。预计公司2019-2021 年营收分别为5.60、16.60、23.65 亿元，归母净利润0.06、1.48、2.49 亿元，2019-2021 对应EPS 0.03、0.71、1.18 元。结合可比公司及自身增速，给予目标价35.50 元，对应2020 年PE 50 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    以高导热石墨材料为核心，积极拓展热管/VC、陶瓷/玻璃盖板等领域。公司2018 年营收5.42 亿元，2012-2018 年复合增速为24.48%，保持快速增长。受毛利率和费用影响，净利润表现偏弱。公司产品主要为高导热石墨膜系列产品，客户包括华为、三星、OPPO 等，其中高导热石墨膜为2018 年收入5.07 亿元，营收占比为93.52%，在石墨领域居于行业领先地位。近年公司积极加大研发投入，预计2020年5G 散热均热板、陶瓷盖板等业务将实现从0 到N 的突破。

    5G 逐渐落地，积极扩产迎接行业红利。5G 渗透率不断加速，IDC 预计2019-2023 年5G 手机销量年复合增长率将达180%，到2023 年5G手机将超7 亿部。由于5G 背景下智能手机等消费电子产品对散热要求更高，带来手机散热产业需求大幅上涨，市场潜力巨大。公司依靠高导热石墨膜，积极拓展VC 业务。目前公司VC 在华为5G 手机供应链进展顺利，2020 年开始享受行业红利。

    催化剂：5G 行业政策落地，5G 手机发布会

    风险提示：5G 手机销量不及预期；行业竞争加剧，产品价格下行