事件：10 月29 日晚，公司发布2019 年三季报报告。公司前三季报实现营业收入3.49 亿元，同比下降10.59%；归母净利润亏损1484.55 万元，同比下降131.8%。

    　　公司前三季度扣非后归母净利润亏损2200 万元，同比下降161.81%。

    公司Q3 单季度营收改善，实现今年单季度归母净利润首度回正。公司前三季度同比下滑，主要因为前两季度亏损所致。公司2019Q3 单季度实现营业收入1.43 亿元，同比增长7.44%（Q2 同比下降20.13%），环比上涨21.19%，2019Q3 单季度实现归母净利润980.77 万元（上季度亏损1605.85 万）。2019Q3 扣非后归母净利润796.74 万元（上季度亏损1884.93 万），虽然仍少于上年同期，但Q3 是公司在连续亏损两季度后单季度首次转正。

    公司Q3 单季度毛利率恢复明显，散热新产品落地，盈利能力上升趋势确定。公司2019 前三季度销售毛利率为17.81%，比去年同期分别提高了4.37 个pct。其中，Q3 单季销售毛利率、净利率分别是为24.11%和7.53%，相比于Q2 单季度提高了9.48 个pct 和22.4 个pct，相比去年同期也分别提高了1.42 个pct 和下降了3.36个pct。

    台湾厂商在热管、VC 方案具有先发优势，下半年中系旗舰机拉动明显。包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力，VC 均热板更是占据全球70%的市场份额。根据台湾散热龙头双鸿在Q3 法说会预测，2019 年Q4 由于中系（华为、OV 等）旗舰机型拉旺，双鸿2019 年营收预计增长30%，明年增速预计达到25%。

    碳元科技有望在5G 时代赶超台湾同行，实现中高阶散热方案全面国产化替代。碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、VIVO、OPPO 等的信赖。在全新的手机终端领域，全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。公司目前提供包括高导热石墨、超薄热管及VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂（超薄热管以及VC 板）2019 年二季度完成建设并投产。公司前三季度研发支出同比增长76.22%，占前三季度营收的9.25%。其中Q3 研发支出达到了单季度历史最高水平，同比增长121.10%，环比增长25.17%，占单季度营收的9.41%，也为历史最高水平。根据碳元科技官网，公司目前热管产品能实现厚度打扁0.3mm 以下，导热系数20000w/mk 以上，解决了目前直径5mm 以上热管无法打扁0.35mm 厚度以下的这一难题。碳元技术水平业内领先，核心能力逐步赶上台厂同行。

    石墨烯、热管和VC 将渗透到5G 智能手机，单机散热ASP 显著提升：传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等TIM 材料（导热界面材料）为主。目前热管和VC（均热板）开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。5G 智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC 的散热方案。华为的Mate 20 X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案，三星新款旗舰机Note 10 中也首度采用了VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升，5G 时代单机散热ASP 有望达到3~4 美金以上，实现3 倍的价值量增长。未来几年，我们预计5G 迎来新的换机潮到来：根据IDC预测，2019 年下半年智能手机行业有望恢复增长，预估到2023 年，全球智能手机出货量将达到15.42 亿台，5G 手机渗透率达到25%。

    投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为6.50 亿元（+17.86%）、　　11.18 亿元（+71.65%）、15.22 亿元（+33.27%），归属上市公司股东的净利润分别为0.61 亿元（+13.44%）、1.51 亿元（+147.45%）、2.4 亿元（+58.97%），对应EPS 分别为0.29 元、0.72 元、1.14 元，对应PE 分别为59 倍、24 倍、15 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，维持“买入-A”投资评级和目标价25.10 元，对应2019 年动态估值35 倍。

    风险提示：国际贸易环境变化较大，目前5G 手机尚未到大规模应用阶段，公司所处上游产业链有被技术替代的风险。