年报业绩略低于预期，季报业绩短期受疫情影响：2019 年公司实现营业收入9.07 亿元，同比增加5.06%，归母净利润0.95 亿元，同比增加28.29%。

    　　2020 年一季度实现营业收入1.04 亿元，同比下降37.97%，实现归属母公司净利润0.05 亿元，同比下降48.04%。2019 年公司业绩略低于预期主要是受机器人系统集成业务拖累，该子公司自身亏损（-1,589 万元）及其商誉减值（-829 万元）造成，目前该业务商誉减值计提较为充分，2020 年有望迎来改善，一季度业绩主要因智能制造板块受疫情影响，对航天业务板块影响较小。

    “高、精、尖”航天业务板块南昌基地建设初步建成，批量上产有望加快，外贸型产品锦上添花，内生式增长与外延式扩张并举：通过发行可转债有望加快航天板块的推进力度，南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地，未来产能会有很大提高，将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，有利于获取后续量产阶段的配套订单，进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举，向上延伸航天飞行器的设计、研发业务，向下拓展装配、试验测试业务，未来发展空间打开。

    星链计划扩容，全球小卫星星座建设高峰有望开启，高起点布局商业卫星，小卫星制造业务卡位精准，面对一片蓝海：5G 布局下的通信时代，给太空互联网发展带来新的机遇，美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来，星链计划的卫星规模已由12000 颗上调至 42000 颗，2020年预计发射规模接近1500 颗，国内大量低轨商业卫星项目也正在加速，在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下，低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场，优先受益。公司卫星业务是国内少数具有500kg 以上卫星AIT 场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产的产品供应商，2020 年发展值得期待。

    　　投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地建设已初步建成，短期疫情有所影响，航天业务依然值得期待，继续给予“强烈推荐”评级，根据我们模型测算，公司收入及毛利率未来有望大幅提升，预计 2020-2022 年归母净利润分别为1.20 亿元、1.58 亿元、2.13 亿元，对应PE 摊薄为43 倍、32 倍、24 倍。

    风险提示：宏观经济持续大幅下行，国际贸易形势严重恶化，行业竞争加剧，疫情加剧，汇率大幅波动风险，整合不及预期，基地建设项目推进不及预期，可转债项目推进不及预期等。