事件

    公司发布2019 年中期报告，2019 年中期实现营业收入3.67 亿元，同比增加6.91%；实现毛利0.98 亿元，同比增长5.54%；实现归属母公司净利润0.25 亿元，同比增长55.55%。

    点评

    公司2019 年第二季度综合毛利率加速修复，全年毛利率修复仍有空间

    2019 年4-6 月，公司实现总营业收入2.00 亿元，同比增长5.39%；毛利0.56亿元，同比40%的增长，与一季度毛利同比增长27.27%相比，增速上升了12.73个百分点；归母净利润0.15 亿元，同比增长-1.73%。因为公司军工业务在2018年并表低于预期，且主要集中在四季度，当前的收入和利润都主要来自于智能制造主业，公司原有主业综合毛利率水平如预期修复。考虑高毛利率的航空航天业务收入在2019 年将完全并表，公司综合毛利率水平修复仍有空间。

    公司相关智能制造业务受制于产能，太仓生产基地建设进度基本符合预期太仓生产基地预计2019 年建成2020 年投产，基地将专注中高端自动化（智能）成套设备的生产，可以有效突破青浦基地的产能瓶颈。公司一直聚焦切割和焊接核心工艺，未来盈利模式将从卖设备转变为输出核心加工能力，2019 年是公司业务布局成型的元年。

    公司航空航天业务生产经营情况符合预期

    北京航天华宇是公司的航天业务核心平台，主营业务是航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务，以及其他相关航天产品的生产组装。北京华宇原有业务生产产能利用率维持高位，上半年经营效果符合预期，航天华宇参与的外贸出口型号航天器进展顺利；江西南昌小蓝生产基地建设顺利推进，预计2019 年底达到投产状态。沪航卫星公司的卫星总装业务已有加工部件交付，与航天八院的合作顺利向前推进。

    盈利预测

    根据中报信息，我们上调盈利预测，预计公司2019-2021 年，可实现营业收入11.54、15.06 和21.10 亿元，归属母公司净利润1.21、1.78 和2.67 亿元，总股本3.18 亿股，对应EPS0.38、0.56 和0.84 元。2019 年8 月26 日，股价14.78 元，对应市值47 亿元。2019-2021 年PE 约为39、26 和18 倍，最新PB为4.07 倍。2019 年是公司业务布局明朗的一年，2019 年底太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司2020 业绩增长，公司将从2019 年进入3-5 年的高增长期，我们维持“增持”评级。

    风险提示：建设进度低于预期，收入增长低于预期，毛利率修复低于预期