事件：公司2 月13 日董事会审议通过与南昌小蓝经济技术开发区管理委员会签订《上海沪工航天军工装备制造基地项目合同书》，拟通过全资子公司航天华宇投资30000 万元在南昌小蓝经济技术开发区设立全资孙公司，建设航天军工装备制造基地项目，总规划用地约1000 亩。项目分两期建设：项目一期投资规划用地约400 亩，分两批次建设，其中：首批计划投资用地约200 亩，用于战术导弹、火箭及配套产品的生产制造；第二批计划投资规划用地约200 亩，用于商业卫星、火箭等航天军工产品的生产制造和总装。项目二期投资规划用地约600 亩，用于后续航天军工装备制造项目的建设。

    点评：公司是具备国际竞争力的焊接与切割设备的龙头企业，18 年12 月完成增发并购北京航天华宇，正式进军航天军工领域。此次与南昌小蓝经济技术开发区合作投资设立孙公司，表明公司在该领域布局再提速，预计该项目的实施将有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，进一步提升公司在航天军工业务领域内整体装备和技术的先进性，对推动公司产业升级和产业链的延伸具有重要意义。若该合同获股东大会通过生效，则预计将于2019 年开工建设、2020 年初步投产，对2019年业绩不构成影响。项目一期建成达产后，预计可形成一个集航天航空、军工装备、智能制造为一体的科技型军民融合示范基地，辐射全国，成为江西省军民融合现代化高端产业布局的重要组成部分。

    航天军工护城河深，有望成为公司新的业绩增长点：航天军工是军工领域增速较快的子行业之一，具有准入门槛较高、客户黏性较大、产品毛利率高等特点，航天华宇主要客户均为我国航天和国防系统内的顶尖研发和制造单位，拥有扎实的客户和信誉基础。根据航天华宇的业绩承诺，其2017年、2018 年、2019 年、2020 年扣除非经常性损益后的合并净利润分别将不低于人民币3,000 万元、4,100 万元、5,500 万元和6,700 万元，并表后将显著增厚公司业绩。航天华宇2017 年利润目标已超额完成，实现净利润3556 万元，目前在手订单充足，部分新品进入小批量生产阶段，研制服务比例从2016 年22%提高到28%左右，毛利率有望稳定提升，我们认为未来业绩承诺兑现可能性较大。

    高起点布局商业卫星，拥抱太空平民化时代，发展前景看好：自2008 年SpaceX 公司进入美国商业发射领域，全球太空时代平民化的趋势愈加明显，SpaceX 提出1.2 万颗太空“星链”计划，并将首批测试卫星送入了太空，星链计划的卫星发射量是有史以来地球所有发射卫星数量的2 倍、大约为现役卫星数量的10 倍。2015 年中国探索开启商业航天的大门，虽然仍处于初创阶段，但国有航天系公司制定了鸿雁星座计划卫星300 颗以上、虹云工程156 颗卫星、民营“灵鹊”遥感星座计划378 颗、免费WIFI项目272 颗卫星等大量低轨商业卫星项目，在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下，低成本、快响应的商业运载火箭和微小商业卫星有望成为一片蓝海市场。公司背靠上海卫星工程研究所，通过设立联合实验室的形式，构建“产学研”合作平台，高起点布局商业卫星AIT（总装、测试及实验），切入部分核心部件的业务领域，公司在国家政策支持下开展商业卫星业务，2019 年有望迎来量产，未来发展值得期待。

    投资建议：我们假设2019 年航天华宇正式并表、增发股份按总计3000万股估算（包括此次支付交易对价增发的2100 万股），根据我们模型测算，公司收入及毛利率有望大幅提升，预计2018-2020 年归母净利润分别为0.74 亿元、1.57 亿元、2.07 亿元，摊薄EPS 分别为0.37、0.68、0.90 元，对应PE 摊薄为52 倍、25 倍、19 倍。

    风险提示：宏观经济持续下行，国际贸易形势恶化，行业竞争加剧，汇率波动风险，重组整合不及预期，项目推进不及预期